20181007-莫尼塔投资-宏观快评_再论央行降准的逻辑_4页_474kb

再论央行降准的逻辑总结

核心内容

本次央行降准是在国庆假期期间，面对国内外复杂经济形势而采取的一项重要货币政策措施。其主要目的是对冲外部冲击、稳定国内经济运行，并增强对民营企业的金融支持。尽管降准看起来较为突然，但实际上具有较强的必然性，体现了央行在当前经济环境下的灵活应对和政策调整。

主要观点

• 降准背景：国庆假期期间，海外市场波动较大，对国内宏观经济产生不利影响，表现为经济下行与通胀上升并存。
• 降准目的：通过释放资金，缓解银行流动性压力，增强对民营企业的融资支持，稳定经济增长与就业。
• 降准效果：释放约7500亿元增量资金，用于补充流动性，降低社会融资成本，有助于改善企业融资环境。
• 政策底色：降准被归类为“对冲”或“微调”，而非全面宽松，反映了货币政策的稳健性与针对性。

关键信息

一、中国经济下行压力加大

• PMI数据疲软：9月制造业PMI回落至50.8，为2016年9月以来次低点；新出口订单和就业指数显著下滑。
• 财新PMI下滑：财新制造业PMI加速下滑至50，显示出口与就业前景悲观。
• 钢材库存上升：国庆期间，国内主要优特钢厂库存显著增加，加剧市场预期的悲观情绪。
• 稳增长与稳就业：降准旨在稳定经济增长，从而稳定就业，支持民营企业的发展。

二、“结构性通胀”压力上升

• 油价上涨：国庆期间，受地缘政治因素影响，原油价格攀升，WTI和Brent油价分别上涨至74.3美元/桶和84.1美元/桶。
• 国际大宗商品价格走高：CRB商品价格指数大幅反弹，伦铝一度上涨至三个半月高位。
• 国内工业价格受压：国际商品价格反弹延缓了国内工业价格回落，加剧了企业成本压力。
• 降准与通胀的关系：尽管全局通胀上升可能性较小，但结构性通胀压力显著，降准有助于降低融资成本，缓解企业经营压力。

三、中美利差收窄甚至可能倒挂

• 美债收益率上升：9月美国10年期美债收益率突破3.2%，反映出美国经济强劲。
• 美元指数走强：美元指数一度突破96，对人民币汇率形成压力。
• 中美利差变化：中美利差收窄，甚至面临倒挂，对人民币汇率构成挑战。
• 降准对汇率的影响：央行通过降准释放流动性，有助于维护人民币汇率的稳定，增强市场信心。

结论

央行此次降准是在内外部经济压力交织下的理性选择，旨在稳定市场预期、增强金融对民营企业的支持，并应对中美利差收窄带来的汇率压力。虽然人民币汇率是否“破7”备受关注，但关键在于市场预期的平稳过渡和中国经济的平稳转型。降准体现了央行在货币政策上的灵活性与独立性，为经济提供了一定的缓冲空间。

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