20180112-华创证券-晶瑞股份-300655.SZ-国内微电子化学品领先企业_产品放量助力快速成长_17页_1mb

晶瑞股份（300655.SZ）总结

公司概况

晶瑞股份是国内领先的微电子化学品生产企业，主要产品包括超净高纯试剂、光刻胶、功能性材料和锂电池粘结剂，广泛应用于半导体、光伏太阳能、LED、平板显示和锂电池等五大行业。公司通过收购苏州瑞红外资股东股权，进一步整合光刻胶业务，提升整体竞争力。

核心产品与市场地位

超净高纯试剂

• 产能：38700吨/年
• 产品等级：双氧水达到G5级别（10ppt），达到国际先进水平
• 应用领域：主要用于半导体、平板显示和光伏太阳能等
• 市场表现：2016年销量3.77万吨，同比增长68.22%；2017年上半年营收8878.98万元，同比增长12.13%；毛利率25.51%，同比下降7.16PCT

光刻胶

• 产能：480吨/年
• 产品特点：i线光刻胶实现量产，分辨率可达0.35μm，公司关注248nm光刻胶领域
• 市场表现：2017年上半年营收3535.80万元，同比增长13.97%；毛利率53.48%，同比下降3.46PCT

锂电池粘结剂

• 产能：1500吨/年
• 应用客户：比亚迪、力神、宁德时代等知名厂商
• 市场表现：2017年上半年营收8643.74万元，同比增长47.60%；毛利率15.95%，同比下降3.44PCT

下游产业发展趋势

半导体产业

• 全球趋势：2020年前全球将新建62座晶圆厂，其中26座位于中国大陆，占比达42%
• 国内发展：2017年上半年国内半导体销售额达614亿美元，同比增长26.34%，占全球销售额比例达32.23%
• 进口替代：80%的光刻胶依赖进口，6代线及高世代平板显示、8英寸及以上集成电路所需超净高纯试剂大部分依赖进口，进口替代潜力巨大

平板显示产业

• 国内发展：以京东方、华星光电、深天马等为龙头，国内平板显示产能预计很快超过韩国
• 市场前景：国内高世代线加快建设，相关配套材料需求持续增长

光伏太阳能产业

• 市场规模：中国是全球太阳能电池产量增长的主要区域，2015年占比超70%
• 未来趋势：国家推动可再生能源发展，预计未来光伏太阳能市场规模将持续扩大

新能源汽车与锂电池粘结剂

• 行业增长：新能源汽车销量在2015-2016年爆发式增长，带动动力锂电池需求
• 锂电池粘结剂：作为锂电池制造的重要原料，其市场需求与新能源汽车销量正相关，预计未来将持续增长

盈利预测与投资评级

• EPS预测：预计2017-2019年EPS分别为0.40、0.65、0.87元
• PE预测：对应PE分别为69X、42X、32X
• 投资评级：首次覆盖，给予“推荐”评级，预期未来6个月内超越基准指数10%-20%

风险提示

• 行业竞争加剧：随着产能扩张，行业竞争可能进一步加剧
• 下游需求不及预期：若新能源汽车或半导体行业增长不及预期，可能影响公司产品需求

关键财务数据

主要观点总结

• 进口替代空间大：半导体、平板显示、光伏太阳能等产业快速发展，带动微电子化学品需求，而国内产品在部分领域已具备进口替代能力
• 产品放量带动业绩增长：双氧水、光刻胶、锂电池粘结剂等产品持续放量，预计未来业绩稳步增长
• 行业前景广阔：受益于下游产业向国内转移，公司产品将有较大的市场增长空间
• 技术壁垒高：光刻胶为技术壁垒最高的材料之一，公司已在i线光刻胶领域实现量产，关注248nm光刻胶项目

总结

晶瑞股份作为国内微电子化学品领先企业，受益于半导体、光伏太阳能、平板显示等下游产业的快速发展，产品进口替代潜力巨大。公司核心产品包括超净高纯试剂、光刻胶、锂电池粘结剂等，均实现稳步增长。未来随着产能扩张和技术提升，公司有望持续受益于行业增长，业绩稳步提升，具备良好的投资价值。