20210815-天风证券-申购建议_积极申购-晶瑞转2_国内微电子化学品行业的领先企业_11页_1mb

晶瑞转2总结

核心内容

晶瑞转2是苏州晶瑞化学股份有限公司（股票代码：300655.SZ）发行的可转换公司债券，发行规模为5.23亿元，债项与主体评级均为A+，转股价为50.13元，转股价值为103.73元。该转债具有较低的票息和到期补偿利率（7%），按6年期A+级中债企业到期收益率9.00%计算，债底为67.97元，纯债价值较低。市场预计其上市价格为113元左右，建议积极申购。

主要观点

• 发行要素：晶瑞转2具有较低的票息和到期补偿利率，债底保护较弱，但市场或给予9%的溢价。
• 申购分析：公司前三大股东未承诺优先配售，预计首日配售规模为69%，剩余网上申购规模为1.62亿元，中签率预计为0.0019% - 0.0022%。
• 行业地位：晶瑞电材是国内微电子化学品行业的领先企业，主要产品包括超净高纯试剂、光刻胶、锂电池粘结剂和基础化工材料，广泛应用于半导体、光伏、LED、平板显示和锂电池等新兴行业。
• 财务表现：2020年公司实现营业收入10.22亿元，同比增长35.28%；毛利率为21.74%，归母净利率为7.53%。2021年第一季度营收4.03亿元，同比增长135.06%，毛利率为18.66%。
• 成长性分析：公司各业务板块均保持持续增长，2020年期间费用率下降至15.45%，归母净利率提升，显示良好的成本控制能力。
• 行业前景：受益于半导体和新能源产业的快速发展，公司未来增长潜力较大。全球半导体市场规模持续增长，国内光刻胶市场亦呈现快速增长趋势，预计2022年国内半导体光刻胶市场将达到55亿元。
• 募投项目：募集资金主要用于高端光刻胶研发和高纯硫酸技改项目，以提升公司在集成电路关键材料领域的竞争力，推动国产替代进程。

关键信息

• 市场表现：截至2021年8月13日，公司PE(TTM)为185.05倍，远高于行业平均53.53倍，估值较高。
• 客户资源：公司拥有1000多家合作客户，覆盖全国40多个城市，包括中芯国际、华虹宏力、比亚迪、三安光电等龙头企业。
• 产能情况：公司主要产品产能较高，其中超净高纯试剂设计产能为38,700吨/年，产能利用率107.55%；光刻胶设计产能为8,100吨/年，产能利用率93.95%。
• 风险提示：包括市场需求波动、市场竞争、环保、供应商变动和原材料价格波动等风险。同时，存在可转债价格波动甚至低于面值的风险，以及发行后可能对每股收益和净资产收益率造成摊薄的风险。

募投项目分析

• 高端光刻胶研发项目：投资3.13亿元，研发周期为3年，预计2023年完成产业化，提供90~28nm先进制程用ArF光刻胶。
• 高纯硫酸技改项目：投资0.67亿元，预计投产后第一年销售1.8万吨，第二年销售3万吨，年均销售收入为1.9亿元，年均利润总额为1.03亿元。
• 流动资金补充：剩余1.43亿元用于补充流动资金或偿还银行贷款，以支持公司日常运营和降低财务风险。

总结

晶瑞电材作为国内微电子化学品行业的领先企业，凭借其在半导体材料、光刻胶和锂电池材料等领域的核心技术优势和广泛客户基础，具备较强的市场竞争力和成长潜力。晶瑞转2的发行规模较小，但具备较高的市场溢价空间，建议投资者积极参与申购。同时，公司需关注行业竞争和市场需求波动等潜在风险，确保其在行业快速发展的背景下持续稳健增长。