20180825-中泰证券-晶瑞股份-300655.SZ-公司深度报告_微电子化学品龙头_内生外延打造平台型企业_26页_1mb

晶瑞股份（300655）详细总结

公司概况

晶瑞股份是国内微电子化学品龙头企业，专注于超净高纯试剂、光刻胶、功能性材料和锂电池粘结剂等产品，广泛应用于半导体、光伏、LED、平板显示和锂电池等五大行业。公司于2018年首次被中泰证券研究所评级为“买入”，预计未来三年归母净利润将保持75%、32%和29%的增速，对应实现净利润分别为0.63亿、0.84亿和1.08亿元，PE分别为47倍、35倍和27倍。

核心产品与技术优势

超净高纯试剂

• 公司生产的双氧水达到G5级，相当于国际最高纯度标准，可应用于90nm以下集成电路。
• 硫酸项目已启动建设，预计2020年建成，年产能9万吨，结合公司现有工业硫酸资源，提升整体技术水平。
• 公司超净高纯试剂整体达到G3、G4水平，其中双氧水和硫酸占整体超净高纯试剂需求的19%和18%，合计占比约37%。

光刻胶

• 苏州瑞红作为全资子公司，已实现i线光刻胶量产，产品可达到0.35um分辨率，通过多项知名半导体厂商的认证。
• 公司光刻胶产品包括紫外负型光刻胶、宽谱正胶、部分g线和i线正胶，技术储备覆盖248nm、193nm领域。
• 光刻胶行业壁垒高，市场集中度高，公司依托02专项项目，在i线光刻胶领域实现突破。

功能性材料

• 公司功能性材料业务已进入宏芯微、晶导微等半导体厂商的供应商体系。
• 开发了半导体先进封装用的钛钨蚀刻液，实现进口替代。

产业布局与战略发展

内生外延

• 通过收购苏州瑞红和江苏阳恒，公司进一步完善了产品布局，提升了市场竞争力。
• 公司还通过设立眉山晶瑞，投资建设8.7万吨新材料生产基地，以满足未来市场需求。

研发投入

• 公司持续加大研发投入，2017年研发费用为2834万元，2018年上半年研发费用同比增长25.81%。
• 截至2017年底，公司拥有32项发明专利、4项实用新型专利，参与制定多项国家标准和行业标准。

市场分析与前景

光刻胶市场

• 全球光刻胶市场规模预计2020年将突破100亿美元，国内需求量预计从2015年的10万吨增长至2022年的27万吨。
• 国内光刻胶市场主要集中在PCB领域，占比超90%，高端产品如LCD、半导体光刻胶自给率较低，公司有望在这些领域实现突破。

湿电子化学品市场

• 国内湿电子化学品市场容量预计2019年将达130万吨，市场规模达107亿元。
• 公司湿电子化学品产品已进入多家知名厂商供应链，预计未来受益于国内晶圆厂建厂潮。

财务预测

营收与利润

• 2016至2020年营业收入预计分别为439.88亿元、534.54亿元、748.35亿元、935.44亿元、1216.08亿元。
• 归母净利润预计分别为33.90亿元、29.57亿元、63.41亿元、83.73亿元、108.09亿元。

毛利率与净利率

• 公司毛利率自2014年达到高点后有所下滑，但光刻胶仍维持在50%以上。
• 超净高纯试剂毛利率下滑至20%，功能性材料毛利率为26%，锂电池粘结剂毛利率回升至29%。
• 归母净利率预计从2016年的7.7%增长至2020年的8.9%。

风险提示

• 原材料涨价风险：原材料价格波动可能影响公司生产成本和产品毛利率。
• 下游需求增长不及预期：若平板显示、晶圆制造项目进展不及预期，可能影响公司产能利用率和业绩表现。

结论

晶瑞股份凭借其在微电子化学品领域的深厚技术积累和市场优势，正通过内生外延和持续研发，不断拓展产品线和市场份额。公司G5级双氧水、电子级硫酸、i线光刻胶等产品有望在半导体产业东迁和国产化进程加速的背景下，实现快速增长。公司未来发展前景良好，值得投资者关注。