20171225-上海证券-晶瑞股份-300655.SZ-微电子化学品龙头_受益下游行业高增速_20页_1mb

晶瑞股份详细总结

核心内容

晶瑞股份是一家专注于微电子化学品研发、生产与销售的高新技术企业，其产品广泛应用于半导体、光伏、LED、平板显示和锂电池等五大新兴行业。公司主要产品包括超净高纯试剂、光刻胶、功能性材料和锂电池粘结剂，其中超净高纯试剂和锂电池粘结剂是主要增长点。

主要观点

• 行业地位：晶瑞股份是国内微电子化学品生产服务领域的龙头企业，受益于下游国产化加速，尤其是半导体和锂电池行业的快速发展。
• 产品优势：公司产品纯度达到SEMI G3、G4等级，部分产品达到G5级别，打破了国外技术垄断。
• 技术实力：公司拥有较强的研发能力，已获得31项专利，其中27项为发明专利，研发投入占营收比例超过5%。
• 市场前景：超净高纯试剂和锂电池粘结剂处于行业增长期，未来增长空间广阔。
• 盈利能力：公司预计2017-2019年营收将分别达到5.35亿元、6.89亿元和8.90亿元，净利润分别为3866万元、6006万元和7863万元，PE分别为65.1、41.9和32.0倍。

关键信息

公司概况

• 成立时间：2001年
• 主要产品：超净高纯试剂、光刻胶、功能性材料、锂电池粘结剂
• 产品应用：半导体、光伏、LED、平板显示、锂电池
• 主要客户：比亚迪、力神、宁德时代新能源、哈光宇、三安光电、华润上华、宸鸿光电等

财务数据（截至2017年12月21日）

• 报告日股价：28.53元
• 12个月A股价格区间：9.90/40.99元
• 总股本：88.25百万股
• 无限售A股/总股本：24.98%
• 流通市值：6.27百万元
• 每股净资产：4.71元

主要股东（2017Q3）

• 新银国际：23.53%
• 许宁：11.15%

收入结构（2017H1）

• 超净高纯试剂：38.16%
• 锂电池粘结剂：33.82%
• 光刻胶：15.15%
• 功能性材料：11.42%

技术改造项目

• 技术改造项目投资：11795万元
• 新增产能：蚀刻液、胶剥离液、显影液、清洗液、光刻胶、电子级电镀液等合计12000吨
• 减少产能：超纯盐酸、超纯氢氟酸等合计20500吨
• 总产能保持不变：40000吨

新项目布局

• 与成眉石化园区合作，新建年产5.2万吨光电显示、半导体用新材料项目，计划总投资5亿元，预计年产值3亿元

投资建议

• 首次覆盖，未来六个月内给予“谨慎增持”评级

风险提示

• 行业技术出现重大更新
• 产能释放不及预期
• 下游需求不及预期
• 安全及环保事故

盈利预测

行业分析

微电子化学品行业特点

• 品种多样，质量要求高
• 国产化率低，进口依赖度高
• 下游行业增速快，技术更新频繁
• 主要竞争对手为欧美、日韩等国外龙头企业

主要竞争对手

• 德国巴斯夫：全球化工巨头，产品覆盖广泛，具有HAFB制造工艺
• 美国霍尼韦尔：提供高纯溶剂，拥有强大研发实力
• 日本陶氏化学：多元化的化学公司，全球市场占有率高
• 日本关东化学：ISO认证齐全，具有高纯度化学品生产能力
• 日本住友化学：在亚洲市场具有竞争力
• 韩国东进世美肯科技有限公司：全球供应能力强，产品种类多
• 台湾联仕电子化学材料：在国内有一定市场份额

国内主要竞争对手

• 江阴润玛电子材料股份有限公司：曾因环保问题IPO被拒，现具备SEMI G3级别产品
• 江阴江化微电子材料股份有限公司：2017年上市，产能提升，目标成为G4级别企业
• 光华科技：主营PCB化学品，具有较强市场竞争力

公司核心竞争力

• 进口替代能力：公司在超净高纯试剂和光刻胶领域实现了进口替代
• 研发实力：拥有31项专利，研发人员占比超过10%
• 环保合规：公司严格遵守环保法规，无重大环保处罚
• 优质客户：客户多为行业知名企业，合作稳定

财务比率（2016A-2019E）

成长能力

• 营业收入增长率：38%、22%、29%、29%
• 营业利润增长率：39%、28%、50%、29%
• 净利润率：10%、10%、11%、10%

获利能力

• 毛利率：31%、28%、28%、28%
• 净利率：10%、10%、11%、10%
• ROE：12%、8%、12%、13%
• ROIC：11%、11%、14%、17%

偿债能力

• 资产负债率：33%、14%、17%、22%
• 现金比率：18%、26%、41%、44%
• 流动比率：181%、266%、284%、283%
• 速动比率：151%、213%、238%、233%

营运能力

• 总资产周转率：0.83、0.85、0.93、0.99
• 应收账款周转率：1.89、1.80、1.79、1.80
• 存货周转率：6.10、4.90、5.75、5.04
• 每股收益：0.38、0.44、0.68、0.89
• 每股经营现金流：0.33、0.18、0.30、0.23
• 每股净资产：3.29、5.23、5.91、6.80
• EV/EBITDA：26.7、29.6、23.4、19.1

投资评级

附注

• 分析师承诺：邵锐、洪麟翔承诺独立、客观地出具本报告
• 免责条款：本报告基于公开信息，不保证准确性与完整性
• 公司资质：具备证券投资咨询业务资格