深度报告-20220921-浙商证券-顺络电子-002138.SZ-顺络电子深度报告_汽车智能化_光伏储能_军工新业务进入高速成长期_19页

顺络电子深度报告总结

核心内容

顺络电子（002138）是一家具备全球竞争力的电感龙头，近年来随着公司经营战略从谨慎转向适度扩张，其在新能源车（汽车智能化）、光伏储能与军工等新兴领域的业务进入高速成长期，2022年成为这些新业务进入收获期的第一年，未来有望进一步加速成长。

主要观点

1. 公司战略转变

• 公司自2017年起股权结构发生变化，管理层持股平台成为第一大股东，推动公司从保守转向适度扩张。
• 公司通过多次募资（2017年及2020年）进行产能扩张，重点布局汽车电子、精细陶瓷、新型电感等产品。
• 2022年上半年完成对上海德门电子科技有限公司60%股权的收购，增强其在长三角地区的市场竞争力。

2. 新兴业务成长潜力

• 新能源车/汽车智能化：电感是汽车电子中关键元件，公司已获得法雷奥、特斯拉、比亚迪等头部客户认证，预计2022-2025年汽车电子业务年营收增速分别为110.7%、77.4%、54.5%、57.3%。
• 光伏储能：电感占逆变器材料成本的12.8%，预计2025年光伏储能逆变器磁性元器件市场空间达113.4亿元，2021-2025年CAGR为20.8%。
• 军工电子：军用电子元器件市场增长迅速，2025年有望突破5000亿元，公司军工业务预计年营收增速达43%。

3. 业务结构变化

• 2021年新业务收入占比为26%，预计到2025年将提升至53%，成为公司核心业务。
• 公司将成为由新兴产业驱动的优质公司，其财务指标和估值将随着新业务增长而提升。

关键信息

盈利预测

• 2022-2024年营收：46.08亿元 / 58.46亿元 / 75.41亿元，同比增长分别为1% / 27% / 29%。
• 2022-2024年归母净利润：6.9亿元 / 9.68亿元 / 12.86亿元，同比增速分别为-12% / 40% / 33%。
• EPS：0.86元 / 1.20元 / 1.60元，对应PE分别为25.99X / 18.52X / 13.94X。

估值与投资建议

• 维持“买入”评级，目标价为36.02元，较当前股价有62%的上行空间。
• 选取江海股份、法拉电子、麦捷科技、艾华集团作为可比公司，顺络电子当前估值低于行业平均水平。

风险提示

1. 新市场开拓不及预期：新能源车、光伏储能等新领域业务面临市场竞争。
2. 原材料价格波动：银浆、铁氧体粉等原材料价格波动可能影响公司盈利能力。
3. 疫情反复：可能影响公司产能及产品交付。

财务摘要

业务结构变化预测

财务比率

股价上涨的催化因素

• 新能源车、光伏储能、军工等新领域业务订单量和营收的持续增长。

投资评级说明

• 买入：证券相对于沪深300指数涨幅超过20%。
• 增持：证券相对于沪深300指数涨幅在10%~20%。
• 中性：证券相对于沪深300指数涨幅在-10%~10%。
• 减持：证券相对于沪深300指数涨幅低于-10%。

行业投资评级

• 看好：行业指数涨幅超过10%。
• 中性：行业指数涨幅在-10%~10%。
• 看淡：行业指数涨幅低于-10%。

法律声明

本报告由浙商证券研究所制作，信息来源于公开资料，本公司不对信息的准确性、完整性或建议的有效性作出保证。投资者应独立评估报告内容，并考虑自身投资目标和风险承受能力。