20140731-宏源证券-顺络电子-002138.SZ-站在创新型成长的新起点上_19页_964kb
报告摘要
顺络电子（002138）公司深度报告总结
核心内容
顺络电子是一家专注于电子元器件研发、生产和销售的公司，其核心产品为片式电感器，同时也在积极拓展创新型产品线，包括NFC天线、电子变压器、PDS天线等。公司依托技术优势和全球客户资源，正从传统电感业务向多元化产品结构转型，未来有望实现高成长。
主要观点
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传统主业持续增长
- 片式电感作为核心产品，顺应消费电子轻薄化、智能化趋势，全球竞争优势明显，未来市场占有率有望持续提升。
- 电感产品已广泛应用于智能手机、平板电脑、液晶电视等终端设备，未来随着4G普及及终端升级，电感用量将显著增加。
- 公司是全球片式电感领域前三企业之一，拥有较高的品牌知名度和市场占有率。
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新产品带来增长机遇
- NFC天线：公司是国内唯一可量产NFC磁片的供应商，与德门合作，产品已进入高通、MTK等平台的BOM清单，受益于NFC移动支付市场的爆发。
- PDS天线：具备高效率、低成本优势，有望成为手机主天线技术，公司有望分享德门高成长。
- 电子变压器：公司已通过欧司朗、GE等国际大客户认证，全自动化生产技术可替代传统半手工方式，成为LED照明等新兴市场的重要供应商。
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市场空间与增长潜力
- 公司预计2014-2016年EPS分别为0.60元、0.82元、1.15元，收入和净利润均保持较快增长。
- 未来三年公司收入复合增长率预计为32%，净利润复合增长率预计为39.67%。
- 产品线不断丰富，市场空间成倍扩张，成长路径拓宽。
关键信息
产品结构
- 片式电感：占公司销售收入约95%，是核心产品。
- NFC天线：国内唯一可量产NFC磁片，主要供应德门。
- 电子变压器：已通过多家国际照明厂商认证，全自动化产品将提升市场竞争力。
- PDS天线：全球领先技术，具备成本低、效率高的优势，未来有望在手机等智能终端广泛应用。
市场趋势
- 消费电子轻薄化：推动电感小型化、片式化发展，公司产品已具备01005等微型化能力。
- NFC支付市场：虽然目前占比低，但随着政策支持和终端普及，将进入快速增长阶段。
- LED照明市场：电子变压器作为核心元器件，市场需求快速增长，公司有望成为重要供应商。
财务预测
| 年份 | 营业收入（亿元） | 同比增速 | 归母净利润（亿元） | 同比增速 | EPS（元） |
|---|---|---|---|---|---|
| 2014 | 13.05 | 28.00% | 2.23 | 47.58% | 0.60 |
| 2015 | 17.23 | 32.00% | 3.05 | 36.92% | 0.82 |
| 2016 | 22.74 | 32.00% | 4.26 | 39.67% | 1.15 |
财务指标
| 指标 | 2012A | 2013A | 2014E | 2015E | 2016E |
|---|---|---|---|---|---|
| 毛利率 | 31.6% | 33.3% | 36.5% | 37.0% | 37.5% |
| 销售净利率 | 16.4% | 14.7% | 17.0% | 17.7% | 18.7% |
| ROE | 10.3% | 10.9% | 14.8% | 18.1% | 22.0% |
| 三项费用/销售收入 | 12.7% | 16.7% | 17.0% | 16.2% | 15.1% |
风险提示
- 智能终端需求增速放缓可能影响电感业务。
- NFC市场启动时点慢于预期可能影响相关业务增长。
- LED照明类客户订单量低于预期可能影响电子变压器业务。
- PDS天线技术推广难度超出预期可能影响其发展速度。
投资建议
公司未来将从以电感为主打产品的发展阶段过渡到依托创新型产品抢占新兴市场份额的成长新阶段，上调至“买入”评级。公司未来片式电感业务持续成长能力及NFC天线、LED照明电子变压器、PDS天线等新品的业绩弹性是重点推荐理由。
公司优势
- 技术优势：在叠层、绕线、薄膜制造等核心技术方面处于行业领先。
- 客户资源：拥有全球知名客户如华为、中兴、联想、欧司朗、GE、Nokia、LG等。
- 产能扩张：片式电感产能持续增长，未来两年将保持较快增长。
- 产品线丰富：覆盖通讯、消费电子、计算机、LED照明、汽车电子等多个领域，具备一站式服务能力。
附录：主要经营指标
| 指标 | 2012A | 2013A | 2014E | 2015E | 2016E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入（百万） | 744.9 | 1019.8 | 1305.3 | 1723.1 | 2274.4 |
| 归母净利润（百万） | 122.4 | 150.8 | 222.5 | 304.7 | 425.5 |
| 每股收益（元） | 0.33 | 0.41 | 0.60 | 0.82 | 1.15 |
| 市盈率（倍） | 62.0 | 50.3 | 34.1 | 24.9 | 17.8 |
图表与数据
- 图1：公司不断丰富完善自身片式电子元件产品线
- 图2：公司上市至今收入、净利润复合增长率分别为36%、18%
- 图3：公司拥有全球范围内优质客户资源及认证体系
- 图4：MTK方案新一代手机电感使用数量提升30%
- 图5：高通方案新一代手机电感使用数量提升50%
- 图6：公司新产品情况总体介绍
- 图7：新产品投放市场后成长空间成倍扩张
- 图8：NFC技术使用场景
- 图9：第三方移动支付市场蓬勃发展
- 图10：近场支付发展速度远落后于远程支付
- 图11：三大应用场景支撑三波发展浪潮
- 图12：磁片是手机NFC天线模组重要组成部分
- 图13：PDS天线较之LDS天线具有成本低、效率高的技术优势
- 图14：德门全球最薄天线PDS技术专利于联想手机首款高端子品牌VIBEX（S960）
- 图15：电子变压器工作原理
- 图16：LED灯具驱动工作原理
- 图17：高性能电子变压器将充分受益于全球LED照明市场大发展
- 图18：顺络开发出的全自动制程电子变压器具有高生产效率及可靠性
- 图19：电子元器件分类
- 图20：2010年全球被动电子元器件产值分布
- 图21：片式电子元器件在电路板上的安装密度逐年提高
- 图22：消费电子“轻薄短小”潮流决定了电感片式化、小型化的发展趋势
- 图23：片状电感器构造和特性
- 图24：片式电感与插装电感性能对比
- 图25：片式化率提升依然是未来我国电子元器件行业发展方向
- 图26：全球片式电感市场需求呈稳健较快增长趋势
- 图27：片式电感细分领域使用数量
- 图28：片式电感与插装电感性能对比
- 图29：公司片式电感类产品占销售收入比重约95%
- 图30：未来两年公司片式电感产能仍将保持较快增长
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