社会服务行业出境游市场区域分化数据剖析和空间测算：跟团出国玩的消费市场来自哪里？-20180228-国金证券-18页-1mb

消费升级与娱乐研究中心：社会服务业行业研究总结

核心内容

本报告聚焦中国出境游市场的发展现状与未来趋势，从区域分化角度分析了出境游的渗透率、跟团游占比及增长潜力。同时，基于行业复苏逻辑推荐了凯撒旅游与众信旅游作为投资标的，并指出市场存在的风险因素。

主要观点

• 一线城市：出境游市场相对成熟，渗透率较高，接近国际发达国家水平。一线城市占全国出境游的42%，渗透率27%，跟团比例67%。其中北京和广东的跟团游市场更为成熟，上海的增速相对较高。
• 二线城市：出境游市场仍处于发展阶段，渗透率约为11%，跟团比例79%。二线城市存在一倍的提升空间，未来五年预计以20%的增速增长，有望达到一线城市的人均GDP水平。
• 非一二线城市：以跟团游为主，渗透率仅为1.5%，跟团比例高达98%。随着收入提升，未来将释放出境游需求，成为市场增量来源。
• 行业复苏预期：2018年中欧中加旅游年及东南亚、日本的复苏有望带动出境游增速恢复至20%以上。此外，签证便利化、航线布局完善等因素将推动市场增长。
• 投资标的推荐：凯撒旅游和众信旅游因其在出境游市场中的领先地位及良好的盈利能力和战略布局，被推荐为买入标的。

关键信息

市场数据

• 市场优化平均市盈率：17.28
• 国金社会服务业指数：4465.17
• 沪深300指数：4023.64
• 上证指数：3259.41
• 深证成指：10828.73
• 中小板综指：10864.71

出境游区域分化

• 一线城市：占全国出境游42%，渗透率27%，跟团比例67%。
• 二线城市：占全国出境游25%，渗透率11%，跟团比例79%。
• 非一二线城市：占全国出境游33%，渗透率1.5%，跟团比例98%。

出境游趋势预测

• 2018年：预计出境游增速恢复至20%以上，主要受益于中欧中加旅游年及东南亚、日本市场复苏。
• 目的地表现：
  • 日本：预计2018年增长25%
  • 韩国：2018年维持2017年水平，增速为0%
  • 泰国：预计2018年增长20%
  • 越南：预计增长50%
  • 菲律宾：预计增长40%
  • 新加坡：预计增长15%
  • 马来西亚：预计增长15%
  • 欧洲：预计增长20%
  • 澳大利亚：预计增长15%

推荐标的

• 凯撒旅游：受益于中欧中加旅游年及亚洲市场复苏，线上线下的布局提升盈利能力，背靠海航资源，具有较强的议价能力。
• 众信旅游：作为批发端龙头，受益于出境游市场复苏，通过股权激励和员工持股提升业绩表现，2018-2019年预计实现业绩反转。

风险提示

• 境外目的地安全和政策变化可能影响出境游需求；
• 国内经济放缓将抑制出境游市场增长；
• 人民币贬值可能降低出境游的实际消费能力；
• 批零一体化和线上线下整合不及预期可能影响盈利能力；
• OTA线下化对旅行社的冲击较大。

投资评级说明

公司投资评级

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上；
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%；
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%；
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。

行业投资评级

• 买入：预期未来3-6个月内行业上涨幅度超过大盘15%以上；
• 增持：预期未来3-6个月内行业上涨幅度超过大盘5%-15%；
• 中性：预期未来3-6个月内行业变动幅度相对大盘-5%-5%；
• 减持：预期未来3-6个月内行业下跌幅度超过大盘5%以上。

图表目录

• 图表1：假设韩国目的地2018年维持持平，出国游增速有望恢复正常水平
• 图表2：凯撒旅游2017H1分地区的收入结构
• 图表3：众信旅游2017H1分地区的收入结构
• 图表4：众信旅游的线下营业网点的地区分布
• 图表5：凯撒旅游的线下营业网点的地区分布
• 图表6：2015-2016年北上广深的出国游及出国跟团游数据
• 图表7：对标日韩美澳的出境游渗透率来看一线城市的发展成熟
• 图表8：2010-2017年上海跟团出国游人数
• 图表9：2010-2017年北京跟团出国游人数
• 图表10：2015-2016年二线城市的出国游及出国跟团游数据
• 图表11：出国游旅游市场向度假旅游阶段升级
• 图表12：参照一线城市的出国游渗透率未来二线城市增速可达20%
• 图表13：非一二线城市的跟团游渗透率及占比情况
• 图表14：2010-2016年中国城镇人口占总人口比重
• 图表15：一二三四线城市的国际航线情况
• 图表16：部分境外目的地在中国的签证中心情况
• 图表17：假设韩国目的地2018年维持持平，出国游增速有望恢复正常水平
• 图表18：2017年1-12月中国赴日本出境游复苏
• 图表19：10月起内地赴泰国游客人次高增长

数据来源

• 各地旅游局
• 国金证券研究所
• 公司年报
• 民航局
• 网络公开信息
• 易观智库

特别声明

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