20200618-长城证券-德邦股份-603056.SH-公司深度报告_把握电商渗透扩容机遇_大件快递开启第二曲线_31页_1mb

德邦股份公司深度报告总结

核心内容

德邦股份（603056）是一家以快运和大件快递业务为核心的物流企业，成立于1996年，2001年起涉足汽运行业，2004年首创“卡车航班”，2013年拓展大件快递业务，2018年公司上市并更名德邦快递，逐步形成快运与快递双轮驱动的业务格局。公司目前总市值为143.42亿元，流通市值为32.52亿元，总股本为96,000万股，流通股本为21,766万股，当前股价为14.94元。

主要观点

1. 双轮驱动业务模式
   德邦物流作为我国高端零担行业领军企业，通过快运和大件快递业务双轮驱动，形成差异化竞争优势。其中，快运业务为传统业务，但近年来营收增长缓慢；而大件快递作为战略业务，过去五年营收复合增长率达52.6%，已成为公司业绩增长的重要引擎。

2. 大件快递开启第二成长曲线
   随着电商渗透率的提升和直播电商的兴起，耐用消费品（如家电、家居）的线上销售快速增长，带动大件快递需求显著上升。德邦股份凭借其在大件物流领域的优势，有望在这一趋势中率先受益。

3. 直播电商赋能大件物流
   直播电商通过提升产品体验和流通效率，有效解决了耐用消费品电商化过程中存在的痛点。直播渠道的损耗率约为40%，远低于线下渠道的加价率，预计未来随着店播模式的普及，线上渠道的损耗率将进一步下降，提升德邦的竞争力。

4. 行业竞争格局
   当前我国零担市场集中度较低，德邦股份凭借其直营模式、运输网络和大件快递产品，在快运市场中保持领先地位。公司与韵达股份的战略合作将实现资源互补，提升市场拓展与网络优化能力。

5. 公司战略与市场信心
   德邦股份通过回购股份和员工持股计划，彰显了对公司未来发展的信心。公司拟通过定增引入韵达股份，用于升级转运中心设备和IT系统，进一步提升运营效率。

关键信息

• 盈利预测：预计2020-2022年实现利润4.83亿元、7.18亿元和8.59亿元，对应当前股价的PE分别为29.7倍、20.0倍和16.7倍。
• 业务结构：2019年，快递业务营收占比达56.6%，快运业务占比41.5%，其他业务占比2.9%。
• 成本结构：2019年，公司人工成本占比接近一半，运费成本增长显著，折旧摊销同比增长18%。
• 战略转型：公司从快运起家，逐步向大件快递转型，目前快递业务已实现全国地级以上城市的覆盖，乡镇覆盖率达94%。
• 行业趋势：2020年我国实物商品网上零售额占比达24.1%，直播电商带动耐用消费品电商化，预计2025年家电行业线上渗透率将达50%。

图表与数据

• 图1：德邦股份发展历程
• 图2：德邦股份总网点数量、直营网点占比
• 图3：德邦股份直营网点及事业合伙人网点数量
• 图4：德邦股份营业总收入
• 图5：德邦股份各业务营收
• 图6：德邦股份各业务成本
• 图7：德邦股份净利润
• 图8：德邦股份各项目成本对比
• 图9：德邦股份单位人工成本
• 图10：德邦股份运费
• 图11：德邦股份固定资产及明细
• 图12：德邦股份折旧与摊销
• 图13：德邦股份快递与快运业务季度营收
• 图14：德邦股份快递与快运业务年度毛利润与毛利率
• 图15：德邦股份快运业务毛利润
• 图16：德邦股份快递业务营业收入
• 图17：德邦股份快递业务量
• 图18：德邦股份快递业务单票收入
• 图19：德邦股份快递业务单票重量
• 图20：我国网上零售额占社会消费品零售总额的比重
• 图21：中国社交电商市场发展历程
• 图22：社交电商与网络零售规模的趋势
• 图23：耐用消费品类别与电商化顺序
• 图24：住宅家具线上销售量
• 图25：6月1日至3日电商各品类直播场次统计
• 图26：6月1日当日直播间成交TOP30商家所属行业
• 图27：家电行业线上渗透率
• 图28：细分家电领域的行业渗透率
• 图29：上市家电企业线上销售额占各企业在中国大陆的营业收入比重
• 图30：喜临门线上销售额
• 图31：欧派家居线上销售额
• 图32：德邦股份与韵达股份固定资产及明细

表格数据

• 表1：德邦股份各业务主要产品
• 表2：快递、零担货运、整车运输对比
• 表3：零担市场前10企业及该业务收入
• 表4：各大快运公司运输时效及费用
• 表5：各大电商直播举措
• 表6：传统电商和社交电商的对比
• 表7：疫情期间家电行业直播情况
• 表8：疫情期间各大家居厂商线上直播情况
• 表9：美凯龙和阿里巴巴合作框架
• 表10：德邦股份回购股份情况
• 表11：德邦股份员工持股计划持有人与认购金额/份额对比
• 表12：德邦股份历史净利润与员工持股计划业绩指标对比
• 表13：德邦股份与韵达股份业务情况对比
• 表14：德邦股份与韵达股份网络铺设相对优劣势对比
• 表15：收入分拆与预测明细
• 表16：相关上市公司估值比较

风险提示

• 疫情控制不力导致经济下滑超预期
• 电商渗透率难以突破
• 消费升级暂缓导致耐用消费品需求下滑
• 与韵达股份的协同不及预期