20181108-信达证券-德邦股份-603056.SH-首次覆盖报告_直营品质赛顺丰_大件运输领域领军者_29页_1mb

德邦股份首次覆盖报告总结

核心内容

德邦股份（603056.SH）是一家以公路运输直营网络为基础，提供公路快运及快递服务的国内领先的综合物流服务商。公司于2018年1月在A股主板上市，截至2018年上半年，公司拥有10,641个网点，其中直营网点6,016个，事业合伙人网点4,625个，乡镇覆盖率高达90.7%。公司业务涵盖公路快运、快递、仓储供应链、跨境电商等，其中大件快递业务是其核心竞争优势所在。

主要观点

1. 大件快递领域领先：德邦股份在大件快递领域具有显著的市场地位，其单票平均重量约为8千克，远高于顺丰（3kg）和韵通系（1kg）。公司在大件快递的网点覆盖率、人员装备配备和送货效率方面均具有明显优势。

2. 快递业务高速增长：2014-2017年，德邦快递业务实现年化复合增长率141.49%；2018年上半年，快递业务收入同比增长58.65%，高于行业整体增速。公司于2018年7月推出“大件快递3.60”产品，主打“上至40kg，100%免费上楼”和“上至60kg，包接包送”，在价格和时效上具备高性价比优势。

3. 盈利预测与投资评级：公司预计2018-2020年实现归母净利润分别为7.29亿元、7.99亿元、9.25亿元，EPS分别为0.76元、0.83元、0.96元，对应市盈率分别为26倍、23倍、20倍。基于对大件快递市场的看好及公司领先地位，首次覆盖给予“增持”投资评级。

4. 政策红利推动行业发展：物流行业作为基础性、战略性产业，近年来受益于国家政策支持，尤其是大件快递市场因电商发展而迎来爆发式增长。政策推动物流降本增效，提升行业整体效率。

5. 直营模式保障服务品质：与“三通一达”等加盟模式公司相比，德邦采用直营模式，确保服务的时效性和安全性。其在快递服务体验方面表现优异，如包装完好率、物品完整率、派件效率等。

关键信息

公司概况

• 成立于1996年，致力于成为覆盖快递、快运、整车、仓储与供应链、跨境等多元业务的综合性物流供应商。
• 2013年11月正式开展全国范围的快递业务，2018年6月快递业务网络基本实现全国省级行政区、地级、区级城市的全覆盖。
• 2018年上半年快递业务件量1.92亿票，同比增长45.76%，收入同比增长10.01%。

财务表现

• 2016年-2018年，营业收入分别为170.01亿元、203.50亿元、245.10亿元，年化复合增长率31.57%。
• 归属母公司净利润分别为546.62亿元、728.59亿元、799.07亿元，年化复合增长率43.87%。
• 毛利率从2016年的13.41%增长至2018年的13.97%，销售净利率从2016年的12.68%提升至2018年的13.32%。

业务结构

• 公路快运业务：公司提供精准卡航、精准城运、精准汽运等产品，覆盖全国主要城市，其中精准卡航和精准城运业务毛利率基本稳定在25%左右。
• 快递业务：公司以大件快递为核心，单票重量主要集中在3kg-60kg区间，单票收入远高于行业平均水平。2017年快递业务毛利率为5.45%，预计未来将稳步提升。
• 其他业务：包括仓储供应链、航空货运代理、小额贷款和保理等，但收入占比相对较小。

优势与差异化

• 公司拥有22年大件运输经验，具备大件运输的基因和能力，包括成熟的物流网络、信息化系统、自动化分拣能力等。
• 推出的“大件快递3.60”产品在价格和时效上具有明显优势，相较于顺丰，运费仅为一半，但时效略慢。
• 采用直营模式，保障服务质量，客户满意度较高，服务体验优于行业平均水平。

风险因素

• 人员成本上涨：随着人口红利消失，人工成本将逐步上升，影响盈利能力。
• 市场竞争加剧：快递行业竞争激烈，尤其是大件快递市场，可能影响市场份额。
• 宏观经济波动：若经济增长低于预期，可能影响物流需求及公司业绩。

结论

德邦股份凭借其在大件快递领域的深厚经验与强大网络，具备显著的竞争优势。公司业务增长迅速，盈利前景乐观。尽管目前处于投入扩张期，毛利率仍偏低，但随着规模效应显现及降本增效措施的推进，未来盈利能力有望大幅提升。公司具备一定的估值优势，首次覆盖给予“增持”投资评级。