20140225-广发证券-隧道股份-600820.SH-量质提升助公司业绩快速增长_17页_1mb

隧道股份 (600820.SH) 详细总结

核心内容

隧道股份是一家在中国隧道及地下工程领域具有领先地位的企业，其业务涵盖轨道交通、越江隧道、管线工程、道路桥梁及市政工程等。公司凭借在软土盾构领域的深厚积累，以及在BT/BOT项目上的成功经验，未来业绩增长潜力较大。

主要观点

• 行业景气度：随着经济增速放缓，政府加大对城市交通和基础设施建设的支持力度，轨道交通、保障房建设等民生相关项目成为经济对冲的重要手段。
• 订单充足：公司预计在2014年和2015年分别承接约150亿和170亿的隧道工程订单，主要来自上海及全国其他软土地区。
• 盈利模式：BT/BOT业务成为公司盈利的重要来源，近年来投资收益占比高达70%，预计未来将继续增长。
• 盈利预测：公司2013年、2014年和2015年的EPS分别为1.03元、1.29元和1.62元，公司评级为“买入”。

关键信息

订单增长预测

• 上海轨道交通：预计2014年和2015年每年获得约50.8亿元订单。
• 其他软土地区：即使市占率为15%，每年仍可获得约61.4亿元订单。
• 越江隧道：上海及周边地区越江隧道项目预计为公司带来约32.5亿元的订单。
• 全国范围：2013-2015年预计每年获得112.2亿以上订单，加上越江隧道项目，订单规模将进一步扩大。

BT/BOT项目收益

• 投资收益：2013年、2014年和2015年预计分别为13亿、19亿和25亿元。
• 运营收益：2014年和2015年将有多个项目进入运营期，带来稳定收入。
• 项目进入回购期：预计2014年和2015年将有多个项目进入回购期，带来显著投资收益。

盈利能力

• 毛利率：施工业务毛利率约为10%，预计未来保持稳定。
• 净利率：2013年、2014年、2015年分别为5.5%、6.1%和6.9%，显著高于行业平均水平。
• ROE：2013年、2014年、2015年分别为11.4%、12.4%和13.6%，盈利能力持续增强。

财务状况

• 资产负债率：2013年、2014年、2015年分别为78.4%、76.8%和75.4%，呈下降趋势。
• 流动比率：2013年、2014年、2015年分别为0.89、0.88和0.92，流动性较佳。
• 现金流量：2013年、2014年、2015年经营活动现金流分别为1958、906、1757百万元，整体趋势向好。

风险提示

• 订单低于预期：可能影响公司未来的收入和利润。
• 投资收益增速低于预期：可能影响公司盈利能力。
• 回购款未按时支付：可能影响公司现金流和投资回报。
• 融资能力不足：可能限制公司业务扩张和项目推进。

盈利预测数据

业务整合效应

• 重组后业务拓展：公司业务涵盖公路桥梁总承包、地下工程设计及管线工程总承包，实现“1+1>2”的协同效应。
• 管线工程：预计“十二五”期间，管线运输业固定资产投资增长91.1%，公司管线工程业务也将受益。
• BT/BOT项目：公司BT/BOT项目占比高，投资收益占总利润比重显著，未来有望继续增长。

战略与市场表现

• “3+1”战略：大型市政工程施工、投资与开发、先进机械制造、市政养护与工程咨询，推动公司多元化发展。
• 市场地位：公司在软土盾构领域处于国内领先地位，业务覆盖15个省市及新加坡。
• 项目案例：如南京地铁机场线BT项目，是国内最完整的BT管理模式项目之一。

分析师信息

• 分析师：唐笑，广发证券发展研究中心首席分析师。
• 联系方式：021-60750627，tangxiao@gf.com.cn。

总结

隧道股份凭借其在软土隧道工程领域的领先地位和BT/BOT业务的显著盈利能力，未来业绩增长具有较大潜力。随着轨道交通和越江隧道项目的持续推进，以及业务整合效应的发挥，公司有望实现持续的收入和利润增长。盈利预测显示，公司未来三年的EPS将显著提升，达到1.03元、1.29元和1.62元，公司评级为“买入”。然而，公司仍需关注订单执行情况、投资收益增速、回购款支付及融资能力等潜在风险。