20170827-兴业证券-隧道股份-600820.SH-业绩增长平稳_业务结构转型进行时_11页_1mb

报告摘要

隧道股份2017年中报分析总结

核心内容

本报告分析了隧道股份（600820）2017年上半年的财务表现、业务结构及市场前景，对公司的投资价值进行了评估，并给出“增持”评级。

主要财务指标

指标	2017年8月27日
收盘价（元）	10.44
总股本（百万股）	3144.10
流通股本（百万股）	3144.10
总市值（百万元）	32824.36
流通市值（百万元）	32824.36
净资产（百万元）	18106.38
总资产（百万元）	62564.65
每股净资产（元）	5.76

投资要点

中标合同额增长：2017年上半年公司累计中标合同额318.70亿元，同比增长33.7%。其中，施工项目和设计服务分别增长37.48%和-11.28%，而投资类项目则下降38.86%。
营收增长：公司上半年实现营业收入119.99亿元，同比增长5.58%，主要由施工业和设计服务业务增长推动。
毛利率变化：公司综合毛利率为12.24%，同比下降0.37%，主要由于设计业务毛利率大幅下降。
净利率提升：公司净利率为6.36%，同比提升0.18%，主要源于资产减值损失与所得税占比减少。
现金流状况：每股经营性现金流净额为0.05元，同比下降0.04元/股，主要由于付现情况恶化。
盈利预测：预计公司2017-2019年的EPS分别为0.58元、0.63元、0.69元，对应的PE分别为18.0倍、16.5倍、15.2倍，维持“增持”评级。
风险提示：城市轨交固定资产投资下滑、PPP市场开拓不畅、项目进度不及预期。

报告正文分析

事件概述

隧道股份发布2017年中报，上半年实现营业收入119.99亿元，同比增长5.58%；营业利润9.76亿元，同比增长8.65%；归属于上市公司普通股股东的净利润为7.64亿元，同比增长8.70%，符合预期。

点评分析

中标项目结构：公司中标投资类项目6个，金额约85.07亿元，同比下降38.86%。由投资带动的施工项目金额约为59.2亿元。施工项目中标金额增长显著，达222.93亿元，同比增长37.48%。
业务结构变化：公司中标合同中，地下业务增长4.45%，地上业务增长74.06%。上海市内中标97.93亿元，同比增长38.12%，上海市外中标120.69亿元，同比增长83.88%。海外业务中标4.30亿元，同比下降83.18%。
各业务增长情况：公司上半年营收主要来自施工和设计服务，合计占比93.87%。其中，施工业务增长7.67%，设计业务增长25.67%，房地产业务增长19.57%，而材料销售和租赁及其他业务则出现大幅下滑。
区域贡献：上海和浙江地区贡献了公司营收的66.25%，其中上海地区营收占比52.5%，浙江地区营收增长显著，提升123.59%。
子公司贡献：公司主要利润由上海基础设施建设发展有限公司和上海隧道工程有限公司两家子公司贡献，合计占公司利润的84.25%。
毛利率分析：公司综合毛利率为12.24%，同比下降0.37%，主要因设计业务毛利率下降46.85%。施工业务毛利率为10.43%，同比提升2.87%。
净利率提升：公司净利率为6.36%，同比提升0.18%，主要由于资产减值损失和所得税占比下降。
期间费用率：公司期间费用率为10.29%，同比增长1.76%，主要由于管理费用占比上升2.03%。
现金流分析：每股经营性现金流净额为0.05元，同比下降0.04元/股。分季度来看，Q1为-0.28元，Q2为0.33元。收现比和付现比分别为112.54%和102.24%，较去年同期上升19.45%和24.14%。

市场前景

城市轨道交通发展：城市轨道交通是未来城市交通发展的重要方向，预计“十三五”期间，我国城市轨道交通建成投运线路将超过3000公里，投资规模将达到1.7-2万亿元。
公司市场地位：公司深耕上海及周边市场，是区域轨道交通设计和建设领域的龙头，积极拓展全国市场，取得一定成效。
PPP模式前景：公司有望在未来获得更多PPP模式的轨交投融资大单，推动公司业绩持续增长。