20181028-国金证券-隧道股份-600820.SH-业绩稳定增长_设计订单高增料持续改善毛利率_4页_1mb

报告摘要

隧道股份 (600820.SH) 买入（维持评级）总结

核心内容

隧道股份（600820.SH）近期获得买入评级，目标价为6.50元。当前市场价格为5.54元，预计未来6-12个月内股价将上涨15%以上。公司业绩总体符合预期，但受投资收益下降影响，利润增速低于营收增速。公司毛利率持续改善，期间费用率下降，经营性现金流改善，资产质量保持良好。设计订单高增将有助于毛利率提升，同时轨交建设新规有利于行业持续发展。

主要观点

业绩表现：公司2018年前三季营收/归母净利为234.6/12.8亿元，同比增长17.54%/10.37%。利润增速低于营收增速，主要由于去年同期投资收益较高。
毛利率改善：公司毛利率提升1.17个百分点，主要受益于精细化项目管理和订单结构优化。
费用率下降：期间费用率同比下降1.4个百分点，其中管理费用率/财务费用率分别下降0.97/0.44个百分点。
现金流改善：公司前三季度经营性现金流净流入0.66亿元，Q3单季净流入21.57亿元，预计全年现金流向好。
设计订单增长：2018年1-9月设计类新签订单27.7亿元，同比增长67.1%，将持续改善公司毛利率。
轨交建设新规：国务院发布的新规提高了地铁项目的要求，使行业更加稳健规范，有助于公司长期发展。
投资建议：预计公司2018/2019年EPS分别为0.64/0.70元，下调目标价至6.50元，对应2018/2019年PE为10/9倍。
风险提示：宏观政策风险、PPP落地风险、现金流改善不及预期。

关键信息

市场数据：已上市流通A股为3,144.10百万股，总市值为17,418.29百万元，年内股价最高最低为9.39/5.25元。
财务指标：
- 每股收益：2016年0.526元，2018年预计0.635元，2019年预计0.693元。
- 每股净资产：2016年5.663元，2018年预计6.516元，2019年预计7.029元。
- 净利润率：2016年5.7%，2018年预计5.5%，2019年预计5.2%。
资产负债率：2018年前三季度资产负债率提升至71.24%，但剔除预收款后的资产负债率为60.6%，资产质量总体良好。
投资活动：投资款大幅增加，2018年前三季度投资活动现金流净流出54.21亿元，主要由于在建工程增加。

附录摘要

损益表预测：公司主营业务收入预计在2018年达到36,255百万元，净利润预计为2,021百万元，净利率预计为5.5%。
现金流量表预测：2018年前三季度经营活动现金净流为1,315百万元，投资活动现金净流为-4,320百万元。
资产负债表预测：2018年前三季度资产总计预计为79,566百万元，负债股东权益合计为79,566百万元。
比率分析：
- 每股收益：2018年预计0.635元，2019年预计0.693元。
- 净资产收益率：2018年预计9.75%，2019年预计9.86%。
- 总资产收益率：2018年预计2.51%，2019年预计2.43%。
- 投入资本收益率：2018年预计3.57%，2019年预计3.74%。
- 净负债/股东权益：2018年预计24.87%，2019年预计30.76%。
- 资产负债率：2018年前三季度为71.24%，2019年预计为74.09%。