20230506-财通证券-隧道股份-600820.SH-业绩持续较快增长_非建筑业务稳步推进_4页_862kb

隧道股份（600820）/基础建设/公司点评/20230506

核心观点
首次覆盖给予“增持”评级，2022年业绩爆发式增长，营收同比增490%，净利润增1739%。2023Q1延续高增长，中标额同比增696%。工程主业压舱石作用显著，非建筑业务渐入收获期，投资收益改善盈利水平。

业绩与新签分析

• 2022年：
  • 营收/净利润同比增490%/1739%，扣非净利润同比增823%；
  • 新签订单8358亿元（+763%），外埠业务占比大幅提升（+3878%），轨交、市政、能源新签显著增加；
  • Q1中标2114亿元（+696%），市占率提升。
• Q1 2023：业绩延续高增速，现金流短期承压，应收账款同比下降。

非建筑业务进展

• 设备制造：“骐跃号”等超级盾构突破关键技术；
• 运营与投资：52项大型项目推进，建元基金投资企业华大九天上市，投资收益贡献显著。

财务与估值

• 关键指标：销售毛利率13%~12%，净利率3.9%~4.6%；
• 盈利预测（2023-2025）：
  • 归母净利润：3240/3739/4446亿元（CAGR 154%）；
  • PE估值（现/预测）：65.9/57.1/48.0倍；
  • 目标价隐含高成长溢价，PB估值0.7x资产净利率。

风险提示

• 宏观经济波动及稳增长政策不及预期；
• 行业需求疲软及区域竞争加剧；
• 投资项目减值及现金流流动性风险。