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中国私募股权二级市场白皮书 (2021) 总结

核心内容概览

《中国私募股权二级市场白皮书（2021）》由执中发布，特别支持普华永道。报告全面分析了2020年中国私募股权二级市场（S基金市场）的发展情况、交易特征、市场潜力及未来趋势。2020年，中国S基金市场在疫情背景下逆势增长，交易数量与规模均创历史新高，成为S基金发展的关键年。

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主要观点与关键信息

1. 全球与中国的S基金市场概况

• 全球市场：2020年全球S基金交易额为562.1亿美元，同比下降27.7%。GP主导型交易占比首次超过LP转让交易，达到50%，交易额接近300亿美元，成为市场新趋势。
• 中国市场：2020年中国S基金交易数量为267起，交易金额达264.45亿元，同比增长38.89%，近5年复合增长率达21.83%。
• 市场潜力：中国S基金交易渗透率从2018年的1.11%上升至2020年的2.51%，但仍远低于全球平均水平（9.20%），市场仍有巨大发展空间。

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2. 2020年中国S基金交易分析

2.1 交易标的分析

• 中期资产：2020年S基金交易中，中期资产占比达71.83%（交易数量）和83.81%（交易金额），成为市场交易的核心。
• 早期与尾盘资产：早期资产交易数量占比13.89%，尾盘资产占比14.29%。早期资产因GP流动性压力而被转让，尾盘资产仍以传统LP份额转让为主，交易复杂度高。
• 交易策略：机构投资者更偏好中后期基金，因被投企业具有明确的发展与回报预期。此外，S基金交易因其灵活性，成为获取优质上市公司资产的重要渠道。

2.2 交易对手方分析

• 非机构投资者主导：非机构投资者（个人与企业）在交易数量中占比最高，但单笔交易金额较小，仅为机构投资者的1/3。
• 国资参与度低：尽管国资系资金在一级市场参与度较高，但在S基金交易中仍处于观望状态，主要由于政策不明确、流程复杂等问题。
• 金融机构角色：金融机构在交易中多作为卖方，其单笔交易金额较大，但交易数量较少，仍需进一步参与市场。
• S基金交易趋势：随着资管新规实施，金融机构对S基金交易的接受度与参与度逐步提升。

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3. S基金市场的变革与进化

3.1 多元化资金结构推动市场发展

• 交易需求与资产质量不匹配：市场中存在大量非优质资产，但缺乏合适的资金方。
• 创新交易形式：接续基金、基金重组、人民币基金转美元等创新交易形式在国内落地，推动市场交易复杂度与灵活性。
• 专业机构入场：随着更多专业投资者入场，市场将逐步走向理性，S基金交易将更加复杂，收益空间更广。

3.2 政策推动市场共建

• 试点政策：2020年，北京成为首个开展PE/VC份额转让试点的地区，为市场发展提供政策支持。
• QFLP政策：QFLP（合格境外有限合伙人）政策推动境外资金进入中国市场，成为S基金交易的重要催化剂。
• 交易平台建设：国内正在积极筹办S基金交易平台，以提升市场效率与流动性。

3.3 交易主体与模式迭代

• 非机构投资者为主：目前市场以非机构投资者为主，交易分散、信息不对称。
• 机构投资者崛起：随着市场成熟，机构投资者将逐步主导交易，推动交易模式多样化与复杂化。
• 交易效率提升：交易结构设计、尽调流程优化、估值体系完善等将提升交易效率，推动市场繁荣。

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附录一：机构观点与展望

TR资本

• 市场前景：认为2021年将是S基金市场快速发展的阶段，亚太市场S基金交易量有望增长。
• 交易策略：推荐主动策略，包括直接投资项目和基金重组。
• 平台建设：交易平台需有效控制交易对手风险，实现撮合与交易。

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• 市场潜力：2020年是S基金在中国的元年，交易量显著增长。
• 市场挑战：市场仍面临交易分散、信息不对称、交易成本高等问题。
• 未来发展：期待市场逐步成熟，成为一级市场的有效补充。

盛世投资

• 战略定位：将S基金作为核心业务，构建专属投资工具体系。
• 交易模式：将从买方角色逐步转向买卖双方角色，提升市场活跃度。

歌斐资产

• 交易复杂化：随着GP参与度提升，交易策略与方式将更加复杂。
• 交易平台：期待交易平台的落地，提升市场效率与流动性。

越秀产业基金

• 市场信心：越秀产业基金对S基金市场充满信心，期待其成为主流投资领域。
• 平台化发展：建议建立全国性交易平台，提升市场透明度与流动性。

深创投

• 发展阶段：S基金市场仍处于起步阶段，需各方共同努力推动发展。
• 市场分层：市场将逐步分层，推动交易模式多元化与标准化。

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附录二：数据说明

• 数据来源：以中基协备案的私募股权投资基金与创业投资基金为分析基础，剔除僵尸基金与非常规基金。
• 交易筛选标准：基于合伙人工商变更记录，筛选出1162笔、覆盖871只基金的S基金交易记录。
• 调研范围：共调研60余家机构，涵盖市场化母基金、政府引导基金、PE/VC、金融机构等。

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总结

《中国私募股权二级市场白皮书（2021）》揭示了中国S基金市场的快速发展趋势与未来潜力。尽管市场仍面临交易分散、信息不对称、政策不明确等挑战，但随着资管新规、QFLP政策、交易平台建设等推动，S基金市场正在逐步成熟。机构投资者的参与将提升市场流动性，推动交易方式多样化，实现资产与资金的良性互动。未来，S基金市场有望成为国内私募股权市场的重要组成部分，为行业带来更高效的资源配置与价值创造。