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中国私募股权二级市场白皮书 (2021) 总结

核心内容概述

本报告《中国私募股权二级市场白皮书（2021）》由执中发布，旨在分析2020年中国私募股权二级市场（S基金市场）的交易情况、市场潜力以及未来发展趋势。报告结合问卷调研、访谈和执中交易通的数据分析，揭示了市场中的交易动态、机构偏好及市场机制。

主要观点与关键信息

1. 全球与中国的S基金市场发展对比

• 全球市场：
  2020年全球S基金交易额回落至2017年水平，为562.1亿美元，同比下降27.7%。

  • GP主导型交易激增，占比达50%，交易额接近300亿美元，同比增长23%。
  • 全球S基金募资额接近1000亿美元，创历史新高，头部S基金吸金超七成。
  • 全球S基金交易渗透率为9.2%，是2020年中国S基金渗透率（2.51%）的3.66倍。

• 中国市场：

  • 2020年中国S基金交易数量与金额均创历史新高，累计交易267起，金额达264.45亿元，同比增长38.89%。
  • S基金交易渗透率从2018年的1.11%上升至2020年的2.51%。
  • 中国S基金市场仍处于早期发展阶段，与全球相比存在较大差距，但发展潜力巨大。

2. 2020年中国S基金交易分析

2.1 交易标的分析

• 交易标的分类：

  • 早期资产（Early-S）：基金成立1-3年，交易数量占比13.89%。
  • 中期资产（Mid-S）：基金成立4-7年，交易数量占比71.83%，交易金额占比83.81%。
  • 尾盘资产（Tail-S）：基金成立7年以上，交易数量占比14.29%。

• 中期资产成为主流：

  • 由于中期资产具有较高的透明度与可评估性，成为S基金交易的主要标的。
  • 机构投资者对中期资产的偏好明显，认为其具备更高的回报潜力。

2.2 交易对手方分析

• 非机构投资者仍为主力：

  • 个人与企业投资者在交易数量上占主导，但单笔交易金额较小，仅为机构投资者的1/3。
  • 交易多为偶发性、被动式交易，且存在信息不对称问题。

• 国资系潜力待释放：

  • 国资系资金在S基金交易中参与度较低，但其在一级市场中的出资占比逐年上升。
  • 由于政策限制与流程复杂，国资系资金尚未广泛参与S基金交易。
  • 未来随着政策的逐步明朗，国资系资金有望成为重要的买方力量。

• 金融机构逐渐成为重要买方：

  • 金融机构在交易中多以卖方身份出现，其单笔交易额度高，但买方较少。
  • 资管新规延长至2021年底，金融机构对S基金的出售意愿增强。

3. 市场变革与未来发展

3.1 多元化资金结构推动市场发展

• 非机构投资者为主：

  • 市场交易以小额、偶发性为主，导致交易效率低下。
  • 随着专业投资者的入场，多元化资金结构将为市场带来新的突破。

• QFLP政策推动跨境交易：

  • IDG资本通过QFLP政策完成亚洲最大人民币/美元双币种转换交易。
  • 未来更多外资可通过QFLP参与中国S基金交易。

3.2 政策助推市场共建

• 试点政策落地：

  • 北京股权投资和创业投资份额转让试点启动，推动S基金交易合法化。
  • 区域性股权市场开始探索S基金交易，为市场提供基础设施支持。

• 交易所探索：

  • 国内正在积极筹办S基金交易平台，未来有望实现交易双方的高效撮合。
  • 交易平台需具备完善的风控、定价与信息撮合功能，以提升交易效率。

3.3 交易主体与模式迭代

• 交易复杂化趋势：

  • GP主导型交易（如接续基金、基金重组）成为主流，推动交易策略多样化。
  • 机构投资者更注重底层资产质量与交易结构设计，交易模式逐渐复杂化。

• 市场分层与专业化：

  • 随着市场成熟，交易将更加专业化与系统化。
  • 非机构投资者逐渐被专业机构取代，市场将逐步走向理性与高效。

4. 机构观点与展望

• TR资本：

  • 中国S基金市场将在未来几年快速增长，成为投资热点。
  • 主动策略（如直接投资、基金重组）仍是最佳选择，需具备专业能力和资源。

• 元禾辰坤：

  • 中国S基金市场已进入快速发展阶段，未来交易量有望持续增长。
  • 需解决信息不对称、交易流程不畅等问题，以推动市场繁荣。

• 盛世投资：

  • S基金将作为母基金的核心战略业务，提升退出效率。
  • 未来将更关注基金接续与重组机会，以及引导基金的退出。

• 歌斐资产：

  • 未来S基金交易将更加复杂，需具备综合能力（估值、尽调、交易设计等）。
  • 专业机构将主导市场，推动交易向更高效、更系统化方向发展。

• 越秀产业基金：

  • 中国S基金市场正处于发展初期，需各方共同努力，推动市场规范化。
  • 希望建立全国性交易平台，提升市场透明度与流动性。

结论

中国私募股权二级市场正处于快速发展的关键阶段，2020年成为其“元年”，交易数量与金额均创历史新高。市场潜力巨大，但仍有诸多挑战，如信息不对称、交易流程复杂、国资系参与度低等。未来随着政策支持、交易平台完善以及专业机构的加入，市场将逐步走向成熟与繁荣。