交通运输行业2019年三季报综述：周期供给搭台，消费韧性仍在-20191103-长江证券-28页_1mb

运输行业2019年三季报综述总结

核心内容

2019年第三季度，中国运输行业整体呈现分化态势，不同子行业在需求、成本、产能投放及市场策略等方面表现各异。尽管整体经济环境承压，但部分行业如航空、油运及部分快递公司仍表现出盈利改善的迹象。

主要观点

• 航空行业：需求略有修复，供需呈现弱平衡状态，成本改善显著。三大航主业盈利同比略有增长，春秋航空和吉祥航空业绩表现突出。随着高线市场需求释放及B737MAX停飞带来的运力缺口，航空业有望在Q4迎来配置机会，春运将成为关键时点。
• 机场行业：业绩分化主要源于需求、成本和产能投放的差异。国际航线增长优于国内，地区航线受区域性事件影响较大。上海机场和白云机场表现分化，但白云机场的免税业务增长强劲，未来有望延续高增长。
• 快递行业：通达系盈利分化，直营快递表现迥异。顺丰受益于产能利用率提升和业绩低基数，盈利加速增长；德邦因大件快递业务策略激进，盈利大幅下跌。电商在下沉市场渗透加速，快递需求保持增长，但竞争趋势未减。
• 海运行业：油运淡季不淡，运价同比大幅上涨，盈利持续改善；集运行业因需求疲弱表现较弱，但龙头公司单箱收入跑赢市场，展现韧性；散运行业运价冲高回落，行业景气未能延续。
• 港口行业：收入增速环比改善，盈利表现有所分化。招商港口因新增子公司影响，盈利承压；上港集团和宁波港表现稳健，青岛港则受货种结构变化影响，营收环比下降。
• 铁路行业：客货运营均有压力，但成本管控使得货运基本持平，客运则因成本波动大幅下滑。
• 公路行业：路桥业务稳健，多元业务带来营收扰动，不同路网环境导致公司表现分化。

关键信息

航空

• 需求：2019Q3航空需求有所修复，供需呈现弱平衡。
• 成本：航空煤油价格同比下降，汇兑损失压力有所缓解。
• 盈利：三大航主业盈利同比略有增长，春秋航空和吉祥航空盈利增长显著。
• 展望：Q4航空需求有望进一步释放，春运将成为关键时点。

机场

• 需求：国内、国际、地区航线需求分化加剧，国际增长优于国内。
• 成本：上海机场因卫星厅投入运营，折旧和运营成本增加；白云机场成本管控得力，营业成本同比小幅下滑。
• 盈利：上海机场和白云机场盈利表现分化，白云机场免税业务增长强劲。
• 展望：上海机场和白云机场值得关注，预计免税业务具备长期增长潜力。

快递

• 需求：全国快递件量同比增长27.6%，增速略有放缓。
• 盈利：通达系盈利分化，韵达和圆通表现相对稳健，申通盈利承压；顺丰盈利加速增长，德邦盈利大幅下跌。
• 展望：通达系价格战有望趋缓，顺丰受益于成本管控，德邦需关注其战略调整。

海运

• 油运：淡季不淡，运价同比大幅上涨，中远海能和招商轮船盈利显著改善。
• 集运：行业旺季不旺，运价同比下滑，但龙头公司单箱收入跑赢市场。
• 散运：运价冲高回落，行业景气未能延续，但Q4传统旺季有望带动行业景气回升。

港口

• 需求：港口货物和集装箱吞吐量同比正增长，外贸货物吞吐量增速提升。
• 盈利：招商港口因新增子公司影响，盈利承压；上港集团和宁波港盈利增长稳健，青岛港受货种结构变化影响，营收环比下降。
• 展望：港口行业整体收入环比改善，关注招商港口和上港集团的表现。

铁路

• 需求：客货运输均面临压力，但成本管控有效。
• 盈利：货运基本持平，客运因成本波动大幅下滑。

公路

• 需求：车流量稳增，路桥业务稳健。
• 盈利：多元业务扰动盈利，不同路网环境致表现分化。

重点公司推荐

风险提示

1. 欧美经济复苏受阻；
2. 原油价格大幅上涨；
3. 人民币汇率风险；
4. 快递行业爆发恶性价格战。