交通运输行业2018年三季报综述：成本风险释放，格局分化演进-20181104-长江证券-20页

运输行业2018年三季报综述总结

核心内容概述

2018年第三季度，交通运输行业整体呈现收入增长但利润承压的趋势。各细分行业表现分化，航空、机场、铁路行业表现相对较好，而海运和快递行业则面临较大的成本压力和盈利挑战。

主要观点

航空行业

• 成本压力：受油价上涨及汇率波动影响，航空公司经营压力加剧，尤其是汇兑损失增加。
• 供需改善：受益于供给侧改革和市场化改革，行业供需格局持续改善，票价上行趋势明显。
• 盈利改善：尽管成本压力大，但航空公司经营性业绩有所改善，部分公司票价弹性显著提升。
• 投资建议：建议关注航空股，尤其是具备资源优势的中国国航、边际改善显著的东方航空和效率提升的春秋航空。

机场行业

• 政策压制流量：受控总量政策影响，热门机场的航班时刻增速放缓，但旅客吞吐量仍保持增长。
• 非航业务弹性：非航空性收入增长显著，成为推动营收增长的重要因素，有助于改善盈利能力。
• 生命周期差异：不同机场处于生命周期不同阶段，成本和收益变化各异，但整体业绩确定性较高。
• 投资建议：建议在确定性中寻找非航业务带来的弹性，关注上海机场、白云机场、深圳机场等。

快递行业

• 竞争加剧：龙头公司份额战加剧，业务量增速平稳但价格承压，毛利率和净利率下滑。
• 资本开支增加：三季度资本开支持续增加，成本端压力显现，但现金流仍较为充沛。
• 盈利承压：整体盈利能力下滑，部分公司单票扣非净利润下降明显。
• 投资建议：建议关注四季度基本面改善、具备比价优势的快递标的。

海运行业

• 增收难增利：尽管收入增速加快，但盈利受运价涨幅低于油价影响，整体下滑。
• 油运景气度回升：油运行业底部确立，景气度进入均值回归通道，建议关注四季度油轮行情。
• 集运欧弱美强：集运市场因美线合同货占比高，当期盈利贡献有限，需关注市场变化。
• 散运复苏：散运需求疲软，但供给增速放缓，BDI指数上涨，行业有望维持震荡态势。

铁路行业

• 营收高增长：受“公转铁”政策推动，铁路行业营收保持较高增速。
• 盈利环比改善：尽管毛利率略有下降，但利润增速环比提升，盈利确定性增强。
• 运量持续向好：货运量和客运量均实现增长，行业整体表现稳健。
• 投资建议：关注受益于“公转铁”政策的铁路货运公司，尤其是大秦铁路。

关键信息

• 收入与利润：2018年前三季度交运行业上市公司合计营业收入同比增长17.1%，归属净利润同比下降9.5%；单三季度营业收入同比增长18.9%，归属净利润同比下降20.0%。
• 行业排名：
  • 营收增速：铁路 > 海运 > 物流 > 机场 > 航空 > 港口 > 公交 > 公路
  • 利润增速：铁路 > 港口 > 公路 > 机场 > 物流 > 公交 > 航空 > 海运
• 重点数据：
  • 中国国航、东方航空、南方航空、春秋航空等重点航空公司经营数据表现不一，但整体呈改善趋势。
  • 中远海控、中远海特、中远海能、招商轮船等海运公司收入增长，但盈利受油价影响较大。
  • 铁路行业大秦铁路货运量稳步增长，但增速逐步放缓。

风险提示

• 欧美经济复苏受阻
• 原油价格大幅上涨
• 人民币汇率波动

投资建议

• 航空：持续关注，尤其是中国国航、东方航空和春秋航空。
• 机场：关注非航业务带来的弹性，尤其是上海机场、白云机场和深圳机场。
• 快递：关注基本面改善及比价优势明显的公司。
• 海运：结构性看好油运，关注四季度油轮行情。
• 铁路：关注“公转铁”政策受益的铁路货运公司，如大秦铁路。

结构化总结

航空

• 成本压力：油价上涨及汇率波动加剧成本压力。
• 供需改善：供给侧改革和市场化改革推动供需格局改善，票价上行。
• 盈利改善：经营性业绩稳健，票价弹性放大。
• 投资建议：持续关注航空股，推荐中国国航、东方航空、春秋航空。

机场

• 政策压制：控总量政策压制航班时刻增长，但旅客吞吐量增长。
• 非航弹性：非航空性收入增长显著，改善盈利能力。
• 生命周期差异：不同机场处于不同阶段，非航业务赋予额外弹性。
• 投资建议：关注非航业务增长带来的收入弹性，推荐具备资源和扩张潜力的机场公司。

快递

• 行业增速：业务量增长平稳，单价下跌，毛利率下滑。
• 资本开支：持续增加，影响盈利。
• 现金流充沛：在手现金充足，支持后续发展。
• 投资建议：关注基本面改善及具备比价优势的快递公司。

海运

• 增收难增利：收入增长但盈利受油价影响。
• 油运景气度：底部确立，四季度有望改善。
• 集运市场：欧弱美强，盈利贡献有限。
• 散运复苏：BDI指数上涨，但半潜船市场仍处于低迷。
• 投资建议：结构性看好油运，关注四季度油轮行情。

铁路

• 营收增长：受益于“公转铁”政策，营收保持高增。
• 盈利改善：利润增速环比提升，盈利确定性增强。
• 运量向好：货运和客运量均增长，行业表现稳健。
• 投资建议：关注铁路货运公司，尤其是大秦铁路。

图表与数据

• 图1：交运行业前三季度和单三季度营业收入及同比增速
• 图2：交运行业前三季度和单三季度归母净利润及同比增速
• 图3：交运各细分行业营业收入同比增速
• 图4：交运各细分行业归属净利润同比增速
• 图5：美元兑人民币中间价波动
• 图6：原油价格上涨
• 图7：供给侧改革推动供需改善
• 图8：航空公司票价上调
• 图9：东方航空票价弹性放大
• 图10：市场化改革释放票价弹性
• 图11：重点机场飞机起降架次趋缓
• 图12：民航客运需求旺盛
• 图13：单位航空性收入与非航收入对比
• 图14：机场营收增速大于业务量增速
• 图15：机场生命周期差异
• 图16：非航业务占比提升改善盈利能力
• 图17：快递行业业务量增速小幅提升
• 图18：上市快递公司业务量增速差距缩小
• 图19：快递行业CR8基本稳定
• 图20：上市快递公司市占率差距缩小
• 图21：快递行业单价跌幅扩大
• 图22：快递公司毛利率走势
• 图23：快递公司资本开支增加
• 图24：快递公司资产规模扩张
• 图25：快递公司扣非归属净利润率
• 图26：快递公司单票扣非净利润
• 图27：快递公司经营活动现金净流量
• 图28：快递公司在手现金充沛
• 图29：海运指标同比增速
• 图30：VLCC-TCE水平
• 图31：中远海能和招商轮船毛利率
• 图32：中远海特毛利率
• 图33：BDI指数月度均值
• 图34：散运船队规模同比增速
• 图35：全国铁路货运量
• 图36：全国铁路客运量
• 图37：铁路板块营业收入
• 图38：铁路板块归属净利润
• 图39：大秦线货运量
• 图40：大秦铁路毛利率

表格数据

• 表1：重点航空公司2018年三季度经营情况
• 表2：海运公司2018年第三季度经营情况
• 表3：海运公司分季度盈利情况
• 表4：中远海控集运业务经营情况（含东方海外国际）
• 表5：中远海控集运业务经营情况（本集团所属中远海运）
• 表6：集运行业综合指数表现
• 表7：铁路公司2018年第三季度经营情况

投资评级说明

• 行业评级：中性，建议关注行业相对表现。
• 公司评级：根据相对涨幅，分为买入、增持、中性、减持、无投资评级。
• 相关指数：A股以沪深300为基准，香港以恒生指数为基准。

联系我们

• 分析师：韩轶超、于灯灯、冯启斌、赵超、鲁斯嘉、张银晗、张宜泊
• 联系方式：(8621) 61118710

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