20191103-安信证券-交通运输行业周报：三季报业绩分化持续，龙头快递估值具备吸引力_19页_1mb

三季报业绩分化持续，龙头快递估值具备吸引力

核心内容概述

本报告主要分析了2019年前三季度交通运输行业各子行业的表现及投资策略，重点关注快递、机场、航空、航运及公路铁路等领域。整体来看，行业呈现业绩分化趋势，部分企业因成本控制与业务增长表现良好，而另一些则面临盈利压力。报告指出，当前龙头快递企业估值回落，具备投资吸引力，同时航空与航运板块在中美贸易战缓和背景下或受益于行业基本面改善。

主要观点与关键信息

快递行业

• 三季报业绩分化：顺丰、韵达、圆通、申通Q3扣非后归母净利润分别为11.8亿、5.98亿、5.12亿、2.67亿，同比分别为+61.6%、+25%、+17.4%、-38.8%。
• 业绩表现：
  • 顺丰：新产品带动量、收快速增长，费用控制良好，毛利率持续改善，业绩改善趋势有望持续。
  • 韵达：Q3业务量保持高增长，单价总体平稳，单票盈利保持较高水平，Q3单票扣非净利0.23元，业绩维持较高增速。
  • 圆通：业务量增速提升显著，单票收入降幅扩大，但成本大幅优化，综合毛利率环比提升。
  • 申通：处于变革期，业务量增速逐季提升，但由于价格战，单票利润承压，Q3单票扣非净利为0.13元，同比下降0.19元。
• 投资建议：推荐韵达股份、顺丰控股，关注低估值的圆通速递与申通快递。

机场行业

• 业绩表现：
  • 上海机场：Q3归母净利润12.95亿，同比+15.7%，业绩符合预期，但受到地区线客流量下滑影响，免税销售额增速承压，成本端因卫星厅投运有所增加，但费用管控良好。
  • 深圳机场：Q3归母净利润1.7亿，同比-16.6%，业绩低于预期，主因宏观经济下行及广告业务持续下滑。
  • 白云机场：Q3归母净利润1.45亿，同比-32.9%，业绩低于预期，主因民航发展基金返还取消及有税商业退租，成本端人工及外包成本上涨。
• 长期展望：机场航空性业务稳健，免税行业具备巨大发展空间，重点关注上海机场与白云机场。

航空行业

• 业绩表现：Q3民航旅客运输量同比增长8.9%，但座公里收益同比下降5%-6%，主要受需求疲软与油价下跌影响。
• 成本改善：2019Q3国内航油出厂价同比下降10.9%，布伦特原油均价为62.1美元/桶，同比-17%，成本大幅改善。
• 客座率与票价：三大航客座率分别为81.73%、80.60%、79.81%，春秋与吉祥表现较好。
• 投资建议：关注航空需求复苏，当前估值（PB）处于较低水平，建议积极关注三大航及春秋、吉祥。

航运行业

• 运价理性回落：BDTI与BCTI指数较上周分别-12.24%与-6.60%，但运价仍处于高位。
• 基本面改善：2020年IMO环保公约临近，老旧船型加速出清，美国原油出口增加提升平均运距，行业长期向好。
• 投资建议：重点推荐油运，基本面改善叠加事件催化，旺季运价有望维持高位。

公路与铁路行业

• 公路：9月货物周转量同比增长4.76%，但客运量同比下降4.81%。
• 铁路：大秦铁路货运量同比下降7.81%，广深铁路客运量同比下降7.08%。
• 京沪高铁：发布招股说明书，拟公开发行不超过75.57亿股，募集500亿元用于收购京福安徽公司65.0759%股权，推动铁路资产证券化。
• 投资建议：公路铁路具备高股息率与防御价值，京沪高铁上市或提升铁路客运板块估值。

本周投资策略

• 推荐标的：韵达股份、顺丰控股、德邦股份、中国国航。
• 关注板块：受益中美贸易战缓和的航空与航运等周期板块。
• 风险提示：
  1. 宏观经济下滑风险。
  2. 快递行业价格战超预期。
  3. 油价与人力成本持续上升风险。

行业表现数据

重点事件点评

1. 韵达股份：Q3扣非业绩保持高增长，单票扣非净利0.23元，业绩表现稳健，预计2019-2021年归母净利润分别为28.3亿、35.5亿、43.7亿，维持“买入-A”评级。
2. 申通快递：处于变革期，业务量及单票成本有望改善，预计2019-2021年归母净利润分别为15.4亿、17.3亿、20.3亿，维持“买入-A”评级。
3. 东方航空：Q3客座率与座收双降，但低油价驱动成本改善，预计2019-2021年EPS分别为0.28元、0.38元、0.55元，维持“买入-A”评级。
4. 圆通速递：战略调整成效显著，预计2019-2021年归母净利润分别为21.2亿、25.1亿、29.6亿，维持“买入-A”评级。
5. 顺丰控股：毛利率持续改善，预计2019-2021年EPS分别为1.37元、1.57元、1.81元，维持“买入-A”评级。
6. 德邦股份：短期处于转型阵痛期，预计2019-2021年归母净利润分别为5.53亿、6.97亿、8.42亿，首次覆盖，给予“增持-A”评级。

风险提示

1. 宏观经济下滑风险：可能对交运整体需求造成较大影响。
2. 快递价格战风险：价格竞争超出市场预期，可能侵蚀上市公司利润。
3. 油价与人力成本上升风险：运输与人工成本作为主要成本，可能面临上升压力。

行业评级体系

• 收益评级：
  • 领先大市：未来6个月投资收益率领先沪深300指数10%以上；
  • 同步大市：未来6个月投资收益率与沪深300指数相差-10%至10%；
  • 落后大市：未来6个月投资收益率落后沪深300指数10%以上。
• 风险评级：
  • A：正常风险，未来6个月投资收益率波动小于等于沪深300指数；
  • B：较高风险，未来6个月投资收益率波动大于沪深300指数。

总结

本报告对交通运输行业各子行业进行了全面分析，指出快递行业业绩分化明显，龙头估值回落具备吸引力；航空与航运受益于行业基本面改善及事件催化，表现值得期待；公路与铁路行业具备防御价值与稳定股息率。整体投资建议聚焦于业绩高增长与估值回落的快递企业，以及航空、航运等受益于政策与行业复苏的板块。