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中国水务（855 HK）总结

核心内容

中国水务（855 HK）是一家主要从事供水及污水处理业务的公司。其联营公司康达环保（6136 HK）在2020年财年（年结：12月31日）表现出色，股东净利润同比增长24.8%至4.7亿港币。同时，中国水务的供水主业有望因商业需求恢复而受益。

主要观点

• 联营公司表现亮眼：康达环保2020年财年收入增长18.4%，建设服务收益和运营服务收益分别增长22.9%和17.0%。公司有效提升运营效率，行政开支同比减少10.7%。
• 供水业务复苏预期：由于新冠疫情在中国内地已受控，商业用户供水业务需求恢复，预计中国水务在2022年财年将实现显著的利润增长。
• 盈利预测调整：分析师调整了2021-2023年财年的盈利预测，并将贴现现金流分析（DCF）推算的目标价从10.52港元上调至10.55港元。
• 估值吸引：2022年财年市盈率仅为5.0倍，远低于其他公用事业企业，显示出公司当前估值具有吸引力。
• 股息增长：预计2022年财年每股股息将升至0.38港元，股息率可达6.1%，2023年进一步升至7.1%。

关键信息

业务表现

• 康达环保2020年业绩回顾：

  • 收入：3,332百万港元（增长18.4%）
  • 建设服务收益：1,613百万港元（增长22.9%）
  • 运营服务收益：1,046百万港元（增长17.0%）
  • 销售成本：2,007百万港元（增长21.4%）
  • 毛利：1,326百万港元（增长14.0%）
  • 股东净利润：470百万港元（增长24.8%）

• 康达环保项目分布：

  • 投运产能由2019年底的350万吨/天上升至383万吨/天（增长9.4%）
  • 预计2021年新增投运产能将至少达到50万吨/天

财务预测

股价及交易数据

• 现价：6.21港元
• 总市值：9,842.25百万港元
• 流通股比例：47.47%
• 已发行总股本：1,584.90百万
• 52周价格区间：5.05-6.93港元
• 3个月日均成交额：14.46百万港元
• 主要股东：
  • 段传良：29.71%
  • 欧力士（Orix）：18.37%

风险提示

• 水源受到污染
• 水价提升幅度及进度低于预期
• 汇率风险

分析师建议

• 评级：买入
• 目标价：10.55港元
• 潜在投资收益：基于现价，目标价对应约69.9%的上升空间，符合“买入”评级的标准（潜在投资收益在20%以上）

财务摘要（年结：3月31日）

• 2022年预测：

  • 收入：10,953百万港元（增长9.8%）
  • 股东净利润：1,953百万港元（增长14.0%）
  • 每股盈利：1.23港元
  • 每股股息：0.38港元
  • 市盈率：5.0倍
  • 市净率：0.94倍

• 自由现金流预测：

  • 2022年：3,878百万港元
  • 2023年：4,327百万港元

• 财务指标：

  • 毛利率：44.2%
  • 经营利润率：37.1%
  • 股东净利润率：17.8%
  • 净负债率：107.0%
  • 实际税率：23.5%

历史建议和目标价

估值分析

• DCF目标价：10.55港元
• 市盈率：2022年预测为5.0倍，远低于行业平均水平
• 每股价值：10.55港元
• 敏感性分析：显示目标价对永续增长率和加权平均资本成本的敏感性，进一步支持目标价合理性

行业及公司评级定义

• 公司评级：

  • 买入：潜在投资收益在20%以上
  • 增持：介于5%至20%之间
  • 中性：介于-10%至5%之间
  • 卖出：潜在投资损失大于10%

• 行业投资评级：

  • 推荐：行业基本面向好
  • 中性：行业基本面稳定
  • 谨慎：行业基本面向淡

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