20181130-中泰国际证券-中国水务-00855.HK-中期业绩理想_7页_1mb
报告摘要
中国水务 (0855.HK) 中期业绩及投资分析总结
核心内容
中国水务（0855.HK）在2019年财年上半年实现了股东净利润同比上升20.3%，达到港币6.46亿，符合市场预期。公司通过提升供水运营收入和良好成本控制推动了业绩增长，并宣布派发每股中期股息港币0.12元，派息比率由22.9%上升至29.9%。
主要观点
- 业绩表现：2019年上半年股东净利润增长20.3%，达到6.46亿港元，分别达到全年预测的48.7%和48.3%。
- 业务扩展：公司持续扩大水务处理能力，截至2018年11月21日，总处理能力达1,459万立方米/日，较2018年5月增长68万立方米/日。
- 资产处置：上半年出售多项非核心资产，获得港币4.17亿现金收入，同比增长62.9%。主要出售资产包括房地产和旅游项目权益。
- 盈利预测：维持2018-2021年财年股东净利润复合年增长率23.3%的预测。
- 估值分析：基于贴现现金流（DCF）分析，目标价为10.76港元，对应13.0倍2019年市盈率和22.7%的上升空间。
- 评级：重申“买入”评级。
关键信息
财务数据概览
| 项目 | 2017年 实际 (港币百万元) | 2018年 实际 (港币百万元) | 2019年 预测 (港币百万元) | 2020年 预测 (港币百万元) | 2021年 预测 (港币百万元) |
|---|---|---|---|---|---|
| 收入 | 5,708 | 7,580 | 8,748 | 10,207 | 11,870 |
| 经营利润 | 2,148 | 2,563 | 3,046 | 3,667 | 4,273 |
| 股东净利润 | 854 | 1,141 | 1,327 | 1,602 | 1,886 |
| 每股盈利(港元) | 0.57 | 0.73 | 0.82 | 1.00 | 1.17 |
| 每股股息(港元) | 0.20 | 0.23 | 0.26 | 0.32 | 0.38 |
| 每股资产净值(港元) | 3.70 | 4.46 | 5.21 | 6.14 | 7.24 |
| 市盈率(倍) | 15.5 | 12.1 | 10.6 | 8.8 | 7.5 |
| 市净率(倍) | 2.37 | 1.97 | 1.68 | 1.43 | 1.21 |
收入及利润构成分析
| 项目 | 2018年上半年 实际 | 2019年上半年 实际 | 同比增长率(%) | 说明 |
|---|---|---|---|---|
| 供水经营服务 | 949 | 1,128 | 18.9 | 供水运营收入持续上升 |
| 供水接驳收入 | 551 | 691 | 25.4 | |
| 供水建设服务 | 1,372 | 1,300 | -5.3 | |
| 污水处理及排水经营服务 | 123 | 147 | 19.2 | |
| 污水处理及水环境治理建设服务 | 239 | 655 | 174.3 | |
| 其他 | 279 | 221 | -20.9 | 房地产销售收入同比下跌55.2% |
| 毛利润 | 1,536 | 1,820 | 18.5 | |
| 经营利润 | 1,246 | 1,472 | 18.2 | |
| 税后利润 | 858 | 986 | 14.9 | |
| 股东净利润 | 537 | 646 | 20.3 |
投资者建议
- 目标价：10.76港元
- 评级：买入
- 历史建议：2018年10月30日上调为“买入”，目标价为10.76港元。
风险提示
- 水源受到污染
- 供水因为技术原因而突然停顿
- 水价提升幅度低于预期
估值模型（DCF）
| 年份 | 息税前利润 (港币百万元) | 折旧及摊销 (港币百万元) | 税费 (港币百万元) | 营运资金变动 (港币百万元) | 资本开支 (港币百万元) | 自由现金流 (港币百万元) | 权益成本 (%) | 债务成本 (%) | 债务/权益 (%) | 加权平均资本成本 (%) | 股权价值 (百万港元) | 每股价值 (港元) |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 2019 | 3,199 | 526 | 820 | 357 | 149 | 2,399 | 20.2 | 3.5 | 55.0 | 10.5 | 17,317 | 10.76 |
| 2020 | 3,816 | 601 | 1,001 | 266 | 141 | 3,008 | ||||||
| 2021 | 4,451 | 678 | 1,185 | 271 | 134 | 3,540 |
每股股权价值的敏感性分析
| 永续增长率 (%) | 加权平均资金成本 (%) | 每股价值 (港元) |
|---|---|---|
| 0.0% | 9.5% | 11.96 |
| 0.5% | 9.5% | 12.41 |
| 1.0% | 9.5% | 12.92 |
| 1.5% | 9.5% | 13.49 |
| 2.0% | 9.5% | 14.13 |
| 0.0% | 10.0% | 10.96 |
| 0.5% | 10.0% | 11.35 |
| 1.0% | 10.0% | 11.78 |
| 1.5% | 10.0% | 12.26 |
| 2.0% | 10.0% | 12.80 |
| 0.0% | 10.5% | 10.06 |
| 0.5% | 10.5% | 10.39 |
| 1.0% | 10.5% | 10.76 |
| 1.5% | 10.5% | 11.17 |
| 2.0% | 10.5% | 11.63 |
| 0.0% | 11.1% | 9.24 |
| 0.5% | 11.1% | 9.53 |
| 1.0% | 11.1% | 9.85 |
| 1.5% | 11.1% | 10.20 |
| 2.0% | 11.1% | 10.59 |
| 0.0% | 11.6% | 8.50 |
| 0.5% | 11.6% | 8.75 |
| 1.0% | 11.6% | 9.03 |
| 1.5% | 11.6% | 9.33 |
| 2.0% | 11.6% | 9.66 |
公司及行业评级定义
-
买入：投资收益率领先恒生指数20%以上
-
增持：投资收益率领先恒生指数5%至20%之间
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中性：投资收益率与恒生指数变动幅度相差5%至-10%之间
-
卖出：投资收益率落后恒生指数10%以上
-
行业推荐：行业基本面向好，行业指数将领先恒生指数
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行业中性：行业基本面稳定，行业指数将跟随恒生指数
-
行业谨慎：行业基本面向淡，行业指数将落后恒生指数
重要声明
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