20231119-天风证券-京东集团-SW-09618.HK-23Q3点评_收入略超市场预期_核心品类韧性较强_2页_358kb

京东集团-SW（09618）证券研究报告摘要

核心观点

维持“买入”评级，预计2023/2024/2025年收入分别为10,748亿/12,746亿/14,370亿元，同比增长27%/18%/12%；目标价140港元，对应2023年12倍PE。

核心数据复盘（2023Q3）

• 营收：2,477亿元 (+17%/略超预期)；商品收入↓9%（1,953亿），服务收入↑127%（524亿）。
• 利润：Non-GAAP净利润106亿元 (+6%)；净利润率↑0.2 pct至43%。
• 费用：研发/销售/管理/履约费用率分别为15.3%/32.1%/10.0%/6.15%（YoY: -1.6pct/+0.9pct/-0.8pct/+0.25pct）。

业务分析

京东零售

• 收入：2,121亿元 (+0.1%/微低于预期)，电子产品及家电(+0.3%)，日用百货(-23%)。
• 策略：降价+补贴保稳；“春晓计划”升级带动商家增长；下沉市场“带电品类”份额扩张是关键。
• 运营：3P订单量、用户数增长；全国县镇区“小时购+京东之家”覆盖超2200个。

京东物流

• 收入：417亿元 (+16%/超预期)，一体化客户收入增长强劲(+75%，196亿)；外部客户54万，ARPC↑22%。
• 趋势：德邦协同下的快运收入扩张，规模效益初显。

达达 & 阿达新业务

• 达达：收入29亿(+20%)，小时达覆盖超4w门店，“59运费”提升竞争力。
• 新业务：收入38亿(-236%)，亏损14亿(小于市场预期)；成本压降进度待观察。

投资建议与风险

• 建议：看好零售核心品类恢复、物流网络价值、即时零售增长；估值上调至12xPE。
• 风险：宏观经济波动、监管政策频发、线上竞争加剧、下沉市场拓展慢、品牌商依赖、跨境地缘政治。

目标价与评级

目标价140港元，对应2024年5xPB，维持“买入”。