20210520-兴证国际证券-京东集团-SW-09618.HK-生态稳健扩张_物流服务成为新驱动_5页_383kb

京东集团-SW（09618.HK）总结

核心内容

2021年第一季度，京东集团-SW实现营业收入2032亿元，同比增长39.0%。其中，商品收入1753亿元（yoy+34.7%），服务收入279亿元（yoy+73.1%），服务收入占比提升至13.7%。尽管毛利率同比下降1.1pct至14.3%，但归母净利润达36亿元（yoy+237%），Non-GAAP归母净利润40亿元（yoy+33.5%），净利率有所改善。

主要观点

• 收入和利润快速增长：京东在2021Q1实现了强劲的收入和利润增长，服务收入成为主要增长动力。
• 京东零售平台生态开放：京东零售业务在2021Q1收入1858亿元（yoy+35.3%），多个品类增长显著，尤其是服饰和美妆，增速达到近三年最高。同时，京东与多个国际品牌及奢侈品品牌合作，提升用户体验。
• 物流收入高速增长：京东物流收入同比增长64.1%至224亿元，带动服务收入增长。但物流经营亏损扩大至15亿元，经营利润率降至-6.6%。
• 下沉市场渗透加速：京喜事业群推动年活跃用户数（AAU）增长，21Q1 AAU达到4.998亿，4月1日突破5亿，其中下沉市场新增用户占比达81%。
• 投资建议：公司以供应链为基础的技术服务为竞争优势，零售业务多品类增长强劲，物流服务成为新驱动，同时布局医药健康等新领域，看好其中长期增长潜力。

关键信息

市场数据

财务指标

投资建议

• 评级：买入（相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%）
• 理由：京东以供应链为基础的竞争优势，零售业务多品类增长强劲，物流服务持续驱动增长，并布局医药健康等新领域，未来盈利能力有望提升。

风险提示

1. 市场竞争加剧
2. 行业政策风险
3. 新业务利润不及预期

其他信息

• 分析师：洪嘉骏（hongjiajun@xyzq.com.cn）
• 联系人：张悦（zhangyue20@xyzq.com.cn）
• 报告来源：兴业证券经济与金融研究院
• 免责声明：本报告仅供客户参考，不构成买卖建议，不承担法律责任。

财务分析要点

• 费用增长：管理费用同比增长56.8%至22亿元，营销费用同比增长56.6%至70亿元，总费用率维持13.6%。
• 物流投入：物流基础设施固定投入大，21Q1经营亏损扩大至15亿元。
• 用户增长：AAU增长显著，京喜带来大量下沉市场用户，预计未来继续扩大业务范围。

业务板块表现

• 京东零售：收入1858亿元（yoy+35.3%），经营利润73亿元（yoy+45%），部门经营利润率提升至4%。
• 京东物流：收入224亿元（yoy+64.1%），服务收入279亿元（yoy+73.1%），但经营亏损扩大至15亿元，经营利润率降至-6.6%。
• 京喜事业群：收入52亿元（yoy+55.7%），带动AAU增长至5亿，下沉市场用户占比达81%。

总结

京东集团-SW在2021Q1表现出强劲的收入和利润增长，服务收入成为主要增长动力。零售平台生态逐渐开放，物流能力持续增强，同时积极布局下沉市场，年活跃用户数实现新突破。尽管物流经营亏损扩大，但整体公司生态稳健发展，具备中长期增长潜力。投资者应关注市场竞争、政策变化及新业务盈利能力等风险因素。