20170502-国金证券-华新水泥-600801.SH-百年水泥企业_重振旗鼓剑指西南_20页_2mb

华新水泥（600801.SH）行业分析总结

核心内容概述

华新水泥是中国水泥工业的百年品牌，成立于1907年，具备深厚的历史积淀和良好的行业地位。公司通过整合拉法基豪瑞的国内非上市水泥资产，实现了产能的大幅扩张，成为国内第五大水泥生产企业。其目标价格为12.70-14.10元，当前市场价格为9.37元，处于买入评级区间。公司长期竞争力高于行业均值，预计未来三年EPS分别为0.71、0.84和0.95元，对应估值分别为13.3、11.1和9.9倍。

主要观点与关键信息

1. 公司基本情况

• 已上市流通A股：972.77百万股
• 总市值：14,032.24百万元
• 2016年业绩：归母净利润同比增长339.82%，达4.52亿元
• 2017年Q1业绩：水泥熟料销量同比增长32%，归母净利润同比增长169.6%
• 毛利率：2016年为26.28%，高于前十大水泥企业平均毛利率24.8%
• 净利率：2016年达3.3%，2017年一季度为5.8%，高于行业平均水平
• 区域分布：公司主营业务集中在华中地区，西南地区市占率提升至8.7%

2. 战略布局与市场拓展

• 整合拉法基豪瑞资产：公司吸收合并拉法基豪瑞国内非上市水泥资产，熟料产能达5964万吨，成为国内第五大水泥企业
• 西南地区：整合后西南地区产能达2290.9万吨，占西南地区总产能的8.7%
• 西藏市场：公司2016年在西藏地区收入7.35亿元，净利润3.2亿元，净利率接近44%，为公司业绩的主要支撑点
• 环保业务：公司水泥窑协同处置废弃物能力领先，2016年处理150万吨废弃物，年生活垃圾处置量占全国总量70%以上，环保工厂数量达25家

3. 行业发展趋势

• 供给侧改革：政策推动行业整合，2016年行业集中度提升，CR5占比达71.7%
• 错峰生产：政策执行将常态化，有助于改善供需格局，提升利润
• 基建需求：西南地区基建投资增速较快，PPP项目落地加速，带动水泥需求
• 房地产投资：增速放缓，但仍是行业需求的重要支撑之一

4. 投资建议

• 评级：买入
• 目标价：12.70-14.10元
• 未来增长点：西南地区市场扩张、西藏地区高毛利、环保业务发展

5. 风险提示

• 房地产投资下滑
• 基建投资低于预期
• 错峰生产执行不到位
• 供给侧改革推进缓慢

关键信息列表

• 公司历史：华新水泥成立于1907年，是百年民族品牌
• 股权结构：荷兰Holchin B.V.为第一大股东，持股39.85%；黄石市国资委为第二大股东，持股14.14%
• 产能布局：整合后熟料产能达5964万吨，西南地区占比41%
• 盈利能力：2016年净利润增长339.82%，2017年一季度归母净利润增长134.34%
• 环保发展：水泥窑协同处置能力达523万吨/年，占全国总量70%以上
• 国际业务：在塔吉克斯坦、柬埔寨、尼泊尔等地建有熟料生产线，受益于“一带一路”战略

估值与盈利预测

• EPS预测：2017-2019年分别为0.71、0.84、0.95元
• 估值：对应PE分别为13.3、11.1、9.9倍
• 目标价：12.70-14.10元
• 盈利预测：2017年预计收入161亿元，净利润1.278亿元，归母净利润1.059亿元

附录：财务摘要

损益表

• 主营业务收入：2017年预计18,175亿元，同比增长34.4%
• 主营业务成本：2017年预计13,202亿元，占比72.6%
• 毛利：2017年预计4,973亿元，占比27.4%
• 净利润：2017年预计1,278亿元，归母净利润1,059亿元

现金流量表

• 经营活动现金净流：2017年预计4,089亿元
• 投资活动现金净流：2017年预计-1,419亿元
• 筹资活动现金净流：2017年预计-2,610亿元

资产负债表

• 资产总计：2017年预计28,489亿元
• 负债总计：2017年预计15,842亿元
• 股东权益：2017年预计12,057亿元

比率分析

• 每股收益：2017年预计0.707元
• 每股净资产：2017年预计7.378元
• 每股经营性现金流：2017年预计2.731元
• 净资产收益率：2017年预计9.58%

总结

华新水泥凭借其百年历史和强大的行业地位，通过整合外资资源，显著提升了其市场竞争力。公司不仅在华中地区保持稳固地位，还积极拓展西南市场，尤其是西藏地区，成为其盈利的重要支撑。同时，公司在环保领域的布局也展现出强劲的增长潜力，为公司未来的发展提供新的增长点。随着供给侧改革和基建需求的持续增长，公司有望实现业绩的稳步提升，建议投资者重点关注其未来表现。