中国重汽（000951）总结
核心内容
中国重汽是重卡行业的龙头企业，2017年上半年业绩表现强劲，重卡销量达6.6万辆，同比增长78%，归母净利润预计为4.65-5.54亿元，同比增长190%-240%。公司业绩大超预期，主要得益于重卡行业持续高景气度、基建需求旺盛以及重卡更新换代需求增加。
主要观点
- 行业高景气度：2017年上半年国内重卡销量达58.11万辆，同比增长71%，行业整体处于上升阶段。
- 政策推动：2016年治超政策延续，2017年二季度基建需求接力，带动重卡市场持续火爆。
- 技术优势：公司T系列车型采用德国曼技术，性能优越，市场占有率约40%，未来有望进一步提升。
- 更新需求：2010年至2012年重卡销量约254万辆，更新周期已到，预计未来两年更新需求巨大。
- 盈利预测：预计2017-2019年公司归母净利润分别为8.69亿、9.60亿、10.55亿，EPS分别为1.30元、1.43元、1.57元，市盈率分别为12倍、11倍、10倍，给予“买入”评级。
关键信息
行业背景
- 重卡销量增长：2017年上半年销量达58.11万辆，同比增长71%，行业持续高景气。
- 政策影响：新国标颁布，超载监管趋严，导致重卡运力下降约15%，预计新增重卡需求70万辆。
- 基建需求：2017年1-5月全国固定资产投资20.4万亿元，同比增长8.6%，基建项目开工高峰带动工程车市场上涨。
- 更新周期：重卡更新周期约为5-7年，目前更新需求旺盛，预计未来两年市场面临巨大更新压力。
公司表现
- 销量情况：2017年上半年重卡销量6.6万辆，同比增长78%，市场份额为11.3%。
- 产品结构：HOWO-T系列是公司盈利最高的产品，目前销量占比约40%，未来有望提升。
- 产品优势：T系列车型采用德国曼技术，兼顾舒适性、节能性、动力性和可靠性，技术领先。
- 财务指标：2017年公司预计实现归母净利润8.69亿元，EPS为1.30元，市盈率12倍，盈利预期良好。
盈利预测
| 年份 |
归母净利润（亿元） |
EPS（元） |
市盈率（倍） |
| 2017E |
8.69 |
1.30 |
12 |
| 2018E |
9.60 |
1.43 |
11 |
| 2019E |
10.55 |
1.57 |
10 |
风险提示
股票数据
| 指标 |
数据（2017/7/13） |
| 收盘价（元） |
15.89 |
| 12个月股价区间（元） |
10.08~17.33 |
| 总市值（百万元） |
10,663 |
| 总股本（百万股） |
671 |
| 日均成交量（百万股） |
10 |
相关报告
- 天润曲轴（002283）：重卡曲轴龙头，产品多样化潜力巨大（20170712）。
- 潍柴动力（000338）：坐拥重卡黄金产业链，外延并购全球布局（20160813）。
技术与产品
产品线
- HOWO系列：低端车型，主要用于公路长途运输。
- HOWO-A7系列：之前高端车型，主要用于集装箱运输。
- HOWO-T系列：最新一代产品，采用德国曼技术，是公司盈利最高的产品。
T系列车型
- 技术优势：采用MAN技术，使用相同生产设备和检验标准，结合中国国情。
- 市场表现：销量占比约40%，均价约33万元，较其他产品高20%-30%，毛利率相差不大。
- 未来增长：T系列自三年前上市以来，每年销量保持100%左右增长，未来有望进一步扩大市场份额。
财务摘要
| 指标 |
2015A |
2016A |
2017E |
2018E |
2019E |
| 营业收入（百万元） |
19,364 |
21,119 |
27,536 |
28,975 |
30,492 |
| 归属母公司净利润（百万元） |
279 |
418 |
869 |
960 |
1,055 |
| 每股收益（元） |
0.66 |
0.62 |
1.30 |
1.43 |
1.57 |
| 市盈率（倍） |
23.93 |
25.50 |
12.27 |
11.11 |
10.11 |
| 市净率（倍） |
1.30 |
1.96 |
1.61 |
1.34 |
1.13 |
| 净资产收益率（%） |
6.11 |
8.55 |
15.09 |
14.28 |
13.56 |
财务与估值指标
| 指标 |
2016A |
2017E |
2018E |
2019E |
| 毛利率（%） |
10.54 |
11.85 |
11.76 |
11.77 |
| 净利润率（%） |
1.98 |
3.16 |
3.31 |
3.46 |
| 每股收益（元） |
0.62 |
1.30 |
1.43 |
1.57 |
| 每股净资产（元） |
8.11 |
9.90 |
11.89 |
14.07 |
| 每股经营性现金流量（元） |
-0.46 |
1.78 |
1.27 |
1.99 |
| 资产负债率（%） |
73.19 |
66.81 |
62.72 |
56.62 |
| 流动比率 |
1.22 |
1.37 |
1.49 |
1.68 |
| 速动比率 |
0.95 |
1.12 |
1.23 |
1.38 |
| 销售费用率（%） |
3.17 |
3.00 |
2.90 |
2.85 |
| 管理费用率（%） |
2.62 |
2.55 |
2.20 |
2.30 |
| 财务费用率（%） |
0.86 |
0.43 |
0.33 |
0.11 |
| P/E（倍） |
25.50 |
12.27 |
11.11 |
10.11 |
| P/B（倍） |
1.96 |
1.61 |
1.34 |
1.13 |
| P/S（倍） |
0.50 |
0.39 |
0.37 |
0.35 |
投资评级说明
- 买入：未来6个月内，股价涨幅超越市场基准15%以上。
- 增持：未来6个月内，股价涨幅超越市场基准5%-15%。
- 中性：未来6个月内，股价涨幅介于市场基准-5%至5%。
- 减持：未来6个月内，股价涨幅落后市场基准5%-15%。
- 卖出：未来6个月内，股价涨幅落后市场基准15%以上。
分析师简介
- 刘军：机械行业首席分析师，2016年加入东北证券研究所，2013年新财富最佳分析师第四名，水晶球卖方分析师第四名，2014年新财富最佳分析师第五名。
- 文康：上海交通大学机械工程学士、动力工程硕士，2017年加入东北证券研究所，现任汽车行业助理分析师。
重要声明
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机构销售信息
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