20210401-兴业证券-中国重汽-000951.SZ-重汽20年报点评_20Q4业绩符合预期_改革持续周期向上_6页_1mb

中国重汽2020年年报及2021年投资分析总结

核心内容

中国重汽（股票代码：000951）于2021年4月1日发布2020年年报，全年实现营业收入599.38亿元，同比增长50.4%；归母净利润18.8亿元，同比增长53.7%。其中，2020年第四季度（20Q4）实现营收171亿元，同比增长61.6%；归母净利润5.7亿元，同比增长41.0%，整体表现符合预期。

20Q4上险销量达5.1万台，同比增长116%，显著高于行业增速，市占率提升至13.0%，环比增长1.2个百分点，销量增长成为业绩增长的主要驱动力。尽管20Q4毛利率下降3.2个百分点至6.9%，净利率也下降0.7个百分点至3.9%，但净利率更能反映公司盈利能力变化，因此整体仍具备较强盈利能力。

主要观点

• 业绩表现：2020年全年业绩表现强劲，尤其是20Q4，营收和净利润均实现大幅增长，但毛利率和净利率略有下滑，主要由于运输费用重分类至主营业务成本，以及年终奖计提带来的管理费用上升。
• 行业趋势：重卡市场整体保持高景气度，公司销量表现优于行业，市占率持续提升，显示公司具备较强的市场竞争力。
• 改革与产能升级：自2018年以来，公司持续推进改革，提升经营活力。2021年3月通过定增募集50亿元用于济南莱芜区产能搬迁，将增强制造能力和产品竞争力。
• 合作与产品拓展：与潍柴合作加深，增配潍柴发动机有助于拓展产品线，特别是在物流和天然气重卡领域，预计市占率将进一步提升。
• 未来展望：公司预计2021-2023年归母净利润分别为18.2亿元、21.3亿元、26.2亿元，较原预测有所调整，但整体趋势向上，经营周期有望持续改善。

关键信息

财务指标

投资评级

• 评级：审慎增持
• 理由：20Q4业绩符合预期，集团深化改革持续增强竞争力，经营周期有望继续向上。预计2021-2023年归母净利润分别为18.2亿元、21.3亿元、26.2亿元，未来盈利能力有望进一步提升。

风险提示

• 宏观经济风险：若宏观经济大幅下行，可能影响行业需求。
• 销量风险：重卡销量低于预期或公司销量不及预期，将对业绩产生不利影响。
• 政策风险：行业政策变化可能影响公司发展。

投资要点

• 20Q4销量显著增长，市占率提升，推动营收增长。
• 毛利率下降主要由于运输费用重分类，而净利率更能反映盈利能力。
• 与潍柴合作加深，增配发动机有助于拓展产品线，提升市占率。
• 产能搬迁提升制造能力，未来有望导入高端“黄河”牌重卡。
• 2021年H1重卡市场高景气度，公司有望通过降本增效提升毛利率。
• 预计2021-2023年净利润增长，维持“审慎增持”评级。

附表摘要

资产负债表

现金流量表

利润表

财务比率

总结

中国重汽2020年年报显示公司业绩强劲，20Q4销量与市占率显著提升，推动营收与净利润增长。尽管毛利率和净利率有所下滑，但公司盈利能力仍保持稳定。未来，公司通过产能搬迁和与潍柴合作，有望增强制造能力和产品竞争力，同时在物流与天然气重卡领域市占率提升。预计2021-2023年归母净利润分别为18.2亿元、21.3亿元、26.2亿元，公司经营周期持续向上，维持“审慎增持”评级。然而，宏观经济波动、重卡销量不及预期等风险仍需关注。