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中国重汽（000951）公司研究报告总结

核心内容

中国重汽作为重卡行业的领军企业，在2018年展现出强劲的增长潜力和市场竞争力。报告指出，重卡行业销售数据持续向好，车辆更新置换周期和政策影响（如治超治限）仍将持续推动行业增长。公司凭借良好的战略格局和经营指标，在行业内保持领先地位，并通过新产品导入和海外市场拓展，展现出超越行业周期的成长能力。

主要观点

1. 重卡市场趋势

   • 2018年前四个月，中国重卡销量达到49,899台，同比增长超过30%。
   • 2017年全年重卡销量达111.2万台，同比增长52.7%。
   • 2018年全年重卡销量预计维持在110万台以上，市场仍具增长空间。
   • 重卡行业从萧条周期向景气周期转变，其增长逻辑已从政策驱动向内生需求转变。

2. 产业链价值迁移

   • 重卡产业链中，整车企业的竞争格局逐渐变化，零部件企业毛利率较高但面临市场份额下降。
   • 随着技术升级和产品结构优化，整车企业具备更强的市场话语权和盈利能力。
   • 中国重汽通过引入MAN技术，实现产品结构优化和毛利率提升，具备较强的抗周期能力。

3. 中国重汽的竞争优势

   • 公司通过技术引进和产品创新，如HOWO-T/G系列产品，实现了市场导入和品牌建设。
   • 2017年重卡销售134,731辆，占集团总销量的86.2%。
   • 公司在海外市场表现突出，重卡出口量占国内厂商出口总量的50%以上。
   • 公司的毛利率在提升，物流车销售占比提高将对整体毛利率产生积极影响。

4. 盈利预测与估值

   • 预计2018-2020年每股收益（EPS）分别为1.46元、1.75元、1.95元，复合增长率约13%。
   • 公司2018年动态PE为9倍，显著低于行业平均水平，估值具有吸引力。
   • 给予公司2018年13倍PE估值，对应目标价19元，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

• 销售增长：2018年前四个月重卡销量同比增长超过30%，全年预计增长维持在110万台以上。
• 产品结构优化：物流车销量占比提升，毛利率将向物流车看齐，预计提升0.5个百分点。
• 海外市场：公司借助集团资源，出口占国内厂商出口总量的50%以上，海外市场增长稳定。
• 毛利率提升：2018年毛利率预计为10.36%，2020年预计达到10.53%。
• 财务指标：公司2017年营收373.1亿元，同比增长76.67%；归母净利润897.58亿元，同比增长114.64%。
• 估值与评级：2018年目标价19元，对应13倍PE，首次覆盖给予“买入”评级。

附录：财务预测与估值

风险提示

1. 2018年下半年物流车销售可能陷入低迷。
2. 工程车HOWO-T/G系列新产品市场导入可能不及预期。
3. 原材料价格可能大幅上涨，影响成本控制。

可比公司估值情况

总结

中国重汽凭借良好的产品结构优化、技术引进以及海外市场的成功拓展，展现出强劲的内生增长能力和抗周期能力。随着重卡行业进入新一轮景气周期，公司有望持续受益，实现业绩增长。当前估值较低，具备投资价值，首次覆盖给予“买入”评级。