深度报告-20230507-东吴证券-中国重汽-000951.SZ-重卡龙头_行业上行周期核心受益_勘误版__19页_1mb

中国重汽（000951）深度研究总结

1. 行业分析

• 行业周期与增长
  重卡行业销量与宏观经济、政策及技术周期相关，呈现波动上升趋势。2023-2025年销量预计分别为85/126/157万辆，主要驱动力包括内需复苏、排放标准升级（国六B全面推行）及海外出口增长。
• 市场规模与结构
  重卡占商用车近90%，销量中枢持续上移。物流类重卡占比提升，反映消费拉动增长；出口持续爆发，2022年出口量达174万辆。
• 行业格局
  CR5市占率超80%，中国重汽居龙头位置，行业格局稳固。

2. 公司分析

• 公司定位
  中国重汽为山东重工旗下重卡制造龙头，集团旗下品牌矩阵丰富，内销与出口并举，市占率稳定。
• 财务表现
  2022年受行业周期下行影响，净利润同比下滑79%；毛利率与净利率中枢分别为10%/3%；期间费用率持续下降，降本增效显著。
• 核心优势
  • 产品矩阵全面：覆盖重卡全价格带（20-200万元），产品结构丰富。
  • 技术创新：发动机、变速箱等核心部件自主可控，积极布局新能源与智能网联。
  • 渠道全球化：国内300余家经销商+海外22家KD工厂，覆盖90+国家。

3. 盈利预测与评级

• 核心假设
  • 收入增速：2023E（+36%）、2024E（+43%）、2025E（+12%）
  • 毛利率：2023E（95.5%）、2024E（97.8%）、2025E（110.6%）
  • EPS预测：2023E为0.85元，2025E为1.72元，PE分别为19/13/9倍。
• 评级
  首次覆盖，给予“买入”评级，认为公司应享更高估值溢价，因持续保持行业龙头地位并充分受益行业上行红利。

4. 风险提示

• 重卡行业复苏不及预期
• 原材料价格大幅波动

结论：中国经济复苏、政策驱动及海外扩张将推动重卡行业整体增长，中国重汽凭借行业龙头地位、订单获取能力及成本控制优势，有望在周期上行中实现业绩高速增长。