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重卡优质企业，静待行业复苏

核心内容

中国重卡行业预计将在2023-2025年迎来温和复苏，行业销量将从2022年的66万辆增长至2025年的113万辆，复合年增长率约为19.6%。随着国六排放标准全面实施和新能源重卡保有量占比目标的推进，行业盈利能力和产品结构将逐步优化，重卡企业有望从中受益。

主要观点

• 行业复苏预期：2022年重卡销量已连续19个月同比下滑，但8月后降幅收窄，预计未来销量将温和复苏，出口和新能源政策将推动行业增长。
• 公司竞争优势：公司作为中国重汽集团的核心资产，市占率有望持续提升，预计2022-2024年市占率将分别达到15%、16%、17%。
• 盈利能力改善：国五促销效应逐渐出清，叠加高端产品黄河X7的交付，公司整车均价和盈利能力有望提升。
• 出口与新能源增长：重卡出口持续高增，2022年前10月出口7.6万辆，同比增长54%；新能源重卡保有量目标有望推动销量增长。
• 财务表现：公司净利率行业领先，期间费用率控制较好，资产负债率和流动比率表现稳健，经营性现金流持续为正。

关键信息

行业趋势

• 销量回暖：2022年1-11月重卡销量同比下降约54%，但8月后降幅收窄至10%左右，预计未来将逐步转正。
• 政策驱动：国家出台多项基建政策，如《柴油货车污染治理攻坚行动方案》，计划到2025年新能源和国六重卡保有量占比超过40%。
• 出口增长：重卡出口保持高增长，2022年前10月同比增长54%，连续17年保持国内第一。
• 燃油价格影响：柴油价格处于历史高位，预计中长期将回落，对销量有积极影响。
• 需求透支出清：2021年5月以来的19个月销量下滑已基本出清，预计2023-2025年销量将逐步恢复。

公司表现

• 销量与市占率：公司重卡销量占集团销量约70%，2022年前9月市占率已达24%，超越一汽解放成为行业龙头。
• 产品结构优化：推出高端品牌黄河X7，搭载16档AMT变速箱，风阻系数仅为0.37，节油效果显著，产品均价有望提升。
• 新能源布局：公司积极响应新能源政策，推出多款新能源车型，包括纯电动牵引车、自卸车等，并建设智能网联项目。
• 盈利能力预测：预计2022-2024年公司每股收益（EPS）分别为0.46元、0.92元、1.41元，2023年给予20倍PE估值，对应目标价18.4元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

• 重卡行业复苏不及预期
• 出口销量不及预期
• 原材料价格大幅波动
• 汇率波动风险

财务预测与估值

公司分析

• 集团实力：中国重汽集团在重卡出口方面保持国内第一，海外布局广泛，设有22个境外KD工厂和近300家经销商。
• 品牌与产品：公司拥有豪沃和黄河两大重卡品牌，豪沃销量占集团销量70%，黄河X7作为高端产品，预计带来均价提升。
• 合作与技术：与MAN和潍柴合作，引进先进技术，提升产品竞争力，推动产品结构优化和高端化发展。

行业分析

• 销量预测：预计2023-2025年重卡销量分别为79万辆、94万辆、113万辆，复合增速约19.6%。
• 出口增长：2022年出口同比增长54%，预计未来出口仍将保持增长态势。
• 新能源发展：新能源重卡保有量目标为2025年1297万辆，公司预计通过产品优化和市场拓展完成目标。

财务分析

• 盈利能力：公司净利率行业领先，期间费用率较低，毛利率有所改善。
• 偿债能力：资产负债率较低，流动比率处于行业上游水平，经营性现金流持续为正。
• 资产运营：总资产周转率相对较好，存货周转率有所改善，货币资金充裕。

总结

中国重卡行业正逐步走出低谷，公司作为行业龙头，凭借强大的集团支持和产品竞争力，有望在行业复苏中实现销量和盈利能力的双重提升。公司未来增长动力来自国六标准的全面实施、新能源重卡的推广以及出口市场的持续增长。财务表现稳健，盈利预测积极，估值合理，具备投资价值。