20151101-兴业证券-建筑行业2015年三季报综述_业绩下滑现象逐渐蔓延_行业难言见底_16页_874kb

建筑行业2015年三季报综述总结

核心内容

2015年前三季度，中国建筑行业面临收入增速下滑、盈利能力减弱、应收账款周转天数增加等挑战，但经营性现金流有所改善。行业整体呈现“中性”评级，投资策略建议关注“一带一路”主题带来的四季度投资机会，重点推荐中冠A与宝鹰股份。

主要观点

• 行业收入首现负增长：2015年1-9月，上市建筑企业营业收入同比下降1.07%，为近年来首次出现负增长。Q3收入同比增长1.79%，较Q2有所回升，但整体仍呈下行趋势。

• 板块分化明显：园林工程、水利工程、房建工程板块收入增速为正，而装修工程、专业工程板块收入下滑严重，分别下降11.69%和9.34%。大型建筑国企收入增速高于上市企业，而部分高成长企业如金螳螂、亚厦股份收入下滑显著。

• 盈利能力略有提升：尽管收入下滑，但净利率提升0.11个百分点至3.11%，ROE下降1.14个百分点至8.45%。毛利率提升0.52个百分点，主要受益于原材料价格回落。

• 应收账款周期拉长：应收账款周转天数增加13.23天至82.33天，反映出行业需求趋冷，企业回款能力减弱。

• 现金流改善：经营性现金流净额从-1010.23亿元提升至-444.93亿元，改善幅度显著。付现比下降是现金流改善的主要原因。

• 行业估值仍处高位：尽管经历年中大跌，建筑板块估值水平仍处于历史高位，因此维持“中性”评级。

• “一带一路”政策催化：2015年“一带一路”写入“十三五”规划，相关政策逐步出台，有望推动建筑大蓝筹在四季度迎来投资机会。

关键信息

行业数据

• 固定资产投资增速：2015年前三季度为10.30%，创2001年以来新低。
• 基建投资增速：18.07%，主要来源于水利和铁路投资。
• 房地产开发投资增速：2.60%，接近历史最低点。
• 制造业投资增速：8.30%，仍处于下滑趋势。
• 行业产值增速：全年预计为6%，呈前低后高的走势。

重点公司表现

投资策略

• 四季度投资机会：建议关注建筑大蓝筹的四季度攻势，特别是受益于“一带一路”政策的公司。
• 重点推荐：中冠A和宝鹰股份。中冠A海外业务放量，预计2016年业绩增长50%；宝鹰股份将受益于四季度主题炒作及员工持股计划的正面影响。

风险提示

• 行业需求下滑幅度超预期
• 新签订单增长低于预期

图表说明

• 图1-4：展示固定资产投资、基建投资、房地产投资及制造业投资增速，反映行业整体趋势。
• 图5-12：展示建筑企业收入、利润、现金流及季度变化趋势，支持数据解读。
• 图13-14：展示建筑工程行业及子行业年初至今的行情波动，辅助投资策略分析。

总结

2015年前三季度，建筑行业整体表现疲软，收入增速下滑，盈利能力下降，应收账款周期延长，但现金流有所改善。尽管行业面临挑战，但“一带一路”政策的推进为四季度提供了投资机会，建议关注建筑大蓝筹及中冠A、宝鹰股份等成长型企业。行业估值虽有回落，但仍处高位，因此维持“中性”评级。