20170904-兴业证券-建筑行业2017年中报综述：订单与业绩加速趋势确定，PPP一带一路驱动建筑板块进入盈利新周期_31页_1mb

建筑行业2017年中报总结与投资策略

核心内容

2017年上半年，建筑行业经营数据呈现复苏与提速趋势，新签订单总额同比增长21.89%，在手订单总额同比增长18.11%，其中园林、设计和国际工程板块增长显著。行业总收入同比增长6.26%，利润总额同比增长12.60%，ROE为5.47%，较去年同期略有提升。尽管收入和利润均实现增长，但经营性现金流净额大幅恶化，主要由于付现比的提升。

主要观点

1. 行业复苏：固定资产投资同比增长8.61%，其中基建投资增速为16.83%，房地产投资增速提升至8.53%，制造业投资增速为5.53%。建筑行业整体呈现复苏态势。

2. 订单增长：2017H1建筑业新签订单总额为10.71万亿元，同比增长21.89%，其中西南地区订单增长尤为显著，如云南增长52.98%。

3. 盈利改善：尽管收入增长，但毛利率和净利率均有所提升，主要得益于PPP项目落地和“营改增”影响逐步消除。

4. 现金流恶化：经营性现金流净额为-1722.67亿元，较去年同期减少1113.21亿元，其中大型建筑央企的现金流恶化尤为严重。

5. 投资策略：维持建筑工程行业“推荐”评级，重点推荐PPP和“一带一路”相关企业，如中国交建、中国建筑、中设集团、东方园林、铁汉生态等。

关键信息

2017年上半年行业经营数据

• 固定资产投资同比增长8.61%，其中基建投资增速为16.83%，房地产投资增速为8.53%。
• 建筑业新签订单总额同比增长21.89%，在手订单总额同比增长18.11%。
• 建筑业总产值同比增长10.80%，总收入同比增长6.26%，利润总额同比增长12.60%。
• ROE为5.47%，较去年同期提升0.12个百分点。
• 净利率为3.80%，较去年同期提升0.35个百分点。

重点公司表现

重点板块表现

• 园林板块：收入同比增长59.75%，美尚生态、蒙草生态、文科园林等公司收入增速显著。
• 设计板块：收入同比增长30.54%，受益于PPP加速落地和房地产投资回暖。
• 国际工程板块：收入同比增长23.27%，受益于“一带一路”政策推进。

现金流情况

• 经营性现金流净额为-1722.67亿元，较去年同期减少1113.21亿元。
• 付现比大幅提升是导致现金流恶化的主因。
• 大型建筑央企现金流恶化严重，如中国建筑、中国中铁。

投资策略

• 主线1：PPP板块迎来最佳布局窗口，重点推荐中国交建、中国建筑、中设集团、东方园林、铁汉生态等公司。
• 主线2：看好“一带一路”板块，重点推荐中国建筑、葛洲坝、中国化学、北方国际、中工国际等公司。

行业展望

• “一带一路”板块基本面持续好转，估值处于历史低位，未来有望迎来估值修复。
• 大建筑央企市场份额加速集中，PPP项目收入占比提升，将推动ROE中枢上升。
• 国际工程企业盈利能力持续提升，经营性现金流净额创历史新高。

图表数据概览

• 图1、图2、图3、图4、图5、图6、图7、图8：展示固定资产投资、基建投资、房地产投资、制造业投资、新签订单总额、在手订单总额、季度累计同比、各省份新签合同额及同比。
• 图9、图10、图11、图12、图13、图14、图15、图16、图17、图18、图19、图20、图21、图22、图23、图24、图25、图26、图27、图28、图29、图30、图31：展示产值增速、总收入及同比、各省份收入及同比、应收账款周转天数、季度收入增速、各板块收入增速、净利率、期间费用率、毛利率变动情况、建筑央企&民企毛利率情况、资产减值损失占比、营业税金及附加占比、应收账款周转天数、应付账款周转天数、经营性现金流净额、季度经营性现金流净额、大型建筑央企&民企现金流情况、大型建筑央企经营现金流净额、建筑工程行业涨跌幅、建筑工程子行业涨跌幅、八大建筑央企海外订单年度增速、央企海外收入加速趋势、SW建筑工程行业估值水平（TTM，整体法）。

总结

2017年上半年，建筑行业在固定资产投资、基建投资、房地产投资等多方面实现复苏，新签订单和在手订单均显著增长。尽管收入和利润增长明显，但现金流恶化问题突出，主要由付现比提升所致。分析师孟杰认为，PPP模式和“一带一路”战略将推动建筑板块进入盈利新周期，重点推荐中国交建、中国建筑、中设集团、东方园林、铁汉生态等公司。同时，认为“一带一路”板块基本面与估值背离，未来有望迎来反弹。