建筑行业2017年中报综述：订单与业绩加速趋势确定，PPP＆一带一路驱动建筑板块进入盈利新周期-20170904-兴业证券-30页-2mb

建筑装饰行业2017年中报总结与投资策略

核心内容

2017年上半年，建筑装饰行业经营数据呈现复苏与提速态势，行业新签订单总额同比增长21.89%，在手订单总额同比增长18.11%。同时，行业总收入同比增长6.26%，利润总额同比增长12.60%。尽管收入端明显提速，但经营性现金流净额大幅恶化，主要受付现比上升影响。

主要观点

• 行业复苏与提速：2017年上半年固定资产投资同比增长8.61%，基建投资同比增长16.83%，房地产投资同比增长8.53%，制造业投资同比增长5.53%。行业新签订单与在手订单均呈现明显增长。
• 板块表现：2017年中报显示，各建筑工程子板块收入均有所增长，其中园林、设计、国际工程板块涨幅显著。上市公司中，中毅达、美尚生态、蒙草生态、东方新星、三维工程收入增速位列前五。
• 盈利提升：2017H1上市建筑企业净利率为3.80%，较去年同期提升0.35个百分点；ROE为5.47%，较去年同期上升0.12个百分点。PPP项目推动毛利率提升，尤其是建筑民企受益显著。
• 现金流恶化：经营性现金流净额为-1722.67亿元，较去年同期减少1113.21亿元，主要由于付现比大幅提升。
• “一带一路”板块：基本面持续改善，但估值处于历史低位，未来有望迎来估值修复，建议关注中国建筑、葛洲坝、中国化学、北方国际、中工国际等。
• PPP板块：PPP模式加速落地，带动行业集中度提升，叠加雄安、混改、一带一路等主题催化，PPP板块迎来最佳布局窗口。

关键信息

行业经营数据

• 固定资产投资：同比增长8.61%。
• 基建投资：同比增长16.83%，增速持续放缓但仍维持较高水平。
• 房地产投资：同比增长8.53%，为2015年下半年以来新高。
• 制造业投资：同比增长5.53%，处于历史低位。
• 新签订单总额：10.71万亿元，同比增长21.89%，创近三年新高。
• 在手订单总额：28.87万亿元，同比增长18.11%。

上市公司表现

• 营业收入：19278.03亿元，同比增长9.94%。
• 利润总额：975.75亿元，同比增长12.60%。
• ROE：5.47%，较去年同期上升0.12个百分点。
• 毛利率：11.28%，较去年同期提升0.24个百分点。
• 净利率：3.80%，较去年同期上升0.35个百分点。

分板块表现

• 园林板块：收入增长59.75%，美尚生态、蒙草生态、文科园林收入增速位列前三。
• 设计板块：收入增长30.54%，受益于PPP加速落地及房地产回暖。
• 国际工程板块：收入增长23.27%，受益于“一带一路”战略推进。
• 资产负债表改善：资产负债率下降，流动资产/总资产比例下降，流动比率和速动比率有所改善。

现金流状况

• 经营性现金流净额：-1722.67亿元，较去年同期减少1113.21亿元。
• 付现比提升：付现比达到92.60%，是经营性现金流恶化的主因。
• 大型建筑央企现金流恶化：中国建筑、中国中铁经营性现金流净额减少1457.88亿元和278.90亿元，为整体现金流恶化的主因。

投资策略

• 推荐评级：维持建筑工程行业“推荐”评级，基于行业基本面和估值改善。
• 主线一：PPP板块：重点推荐中国交建、中国建筑、中设集团、东方园林、铁汉生态等。
• 主线二：“一带一路”板块：重点推荐中国建筑、葛洲坝、中国化学、北方国际、中工国际等。
• 龙头企业：建议关注大建筑央企，因其在PPP模式下将受益，ROE有望持续提升。

重点公司盈利预测

图表数据摘要

• 图1：2017H1固定资产投资同比增长8.61%。
• 图2：2017H1基建投资增速为16.83%。
• 图3：2017H1房地产开发投资增速提升至8.53%。
• 图4：2017H1制造业投资增速提升至5.53%。
• 图5：2017H1建筑业新签合同同比增长21.89%。
• 图6：2017H1建筑业在手合同总额同比增长18.11%。
• 图7：2017H1各季度新签合同总额同比增长均超20%。
• 图8：2017H1各省份新签合同额及同比。
• 图9：2017H1建筑业产值增速回升至10.80%。
• 图10：2017H1建筑业企业总收入及同比。
• 图11：2017Q1各省份建筑企业收入及同比。
• 图12：2017Q2建筑业从业人数环比增长15.73%。
• 图13：建筑上市企业季度收入增速有所回暖。
• 图14：2017H1年SW建筑工程板块收入增速情况。
• 图15：2017H1上市建筑企业的净利率同比提升。
• 图16：2017H1上市建筑企业期间费用率基本持平。
• 图17：2017H1各板块毛利率同比变动情况。
• 图18：2017H1建筑央企&民企毛利率情况。
• 图19：2017H1建筑上市企业的资产减值损失有所下降。
• 图20：2017H1营业税金及附加占比大幅下降。
• 图21：2017H1上市建筑公司应收账款周转天数持续走高。
• 图22：2017H1年上市建筑公司应付账款周转天数走高。
• 图23：2017H1上市建筑公司经营性现金流大幅好转。
• 图24：季度经营性现金流净额逐季改善。
• 图25：2017H1大型建筑央企&民企现金流情况。
• 图26：2017H1大型建筑央企经营现金流净额。
• 图27：建筑工程行业涨跌幅。
• 图28：年初至今建筑工程子行业涨跌幅。
• 图29：八大建筑央企海外订单之和年度增速。
• 图30：2016下半年以来央企海外收入开始加速。
• 图31：SW建筑工程行业估值水平（TTM，整体法）。

总结

2017年上半年，建筑装饰行业整体呈现复苏与提速态势，新签订单和在手订单均实现快速增长，收入与利润同步提升。然而，经营性现金流净额显著恶化，主要由于付现比上升。行业评级维持“推荐”，主要基于固定资产投资增速稳定、PPP模式落地推动盈利改善及“一带一路”政策催化。重点推荐PPP项目受益企业及“一带一路”板块龙头，如中国建筑、中国交建、中设集团、东方园林、铁汉生态等。同时，建议关注大建筑央企，因其在PPP模式下有望实现ROE持续提升，具有长期投资价值。