建筑行业2017年三季报综述：基本面不改向好趋势，PPP＆一带一路仍是投资主线-20171107-兴业证券-29页-1mb

建筑行业2017年三季报综述与投资策略总结

核心内容

2017年前三季度，建筑行业整体呈现稳健增长态势，尽管固定资产投资增速有所放缓，但基建投资和房地产投资仍保持较高增速。行业收入端明显提速，盈利能力和ROE指标持续向好，而现金流则因付现比提升出现恶化。PPP模式和“一带一路”成为推动行业增长的重要主线，板块估值处于历史低位，具备较强的估值修复和切换机会。

主要观点

1. 行业基本面良好

   • 2017年前三季度固定资产投资同比增长7.40%，其中基建投资同比增长15.82%，房地产投资同比增长8.11%。
   • 建筑工程行业新签订单总额同比增长21.89%，在手订单总额同比增长18.11%，行业需求持续回暖。
   • 行业总产值和利润总额均实现增长，ROE指标提升，盈利能力增强。

2. 现金流恶化明显

   • 经营性现金流净额大幅减少，大型建筑央企现金流恶化尤为显著，付现比的提升是主要因素。
   • 尽管现金流恶化，但整体营运能力有所改善，应收账款周转天数小幅下降。

3. PPP板块表现

   • PPP项目占基建投资比例有望提升，龙头企业订单充足，未来业绩增长确定性高。
   • 2017年前三季度，PPP板块相关个股的估值已接近历史底部，具备估值修复机会。

4. “一带一路”板块

   • “一带一路”板块中报指标全面好转，海外订单持续高增长，基本面持续向好。
   • 估值处于历史低位，机构持仓处于低位，筹码结构有利，未来有望迎来反弹。

关键信息

建筑行业经营数据

• 固定资产投资：2017年前三季度同比增长7.40%，增速较去年同期略有下滑。
• 基建投资：同比增长15.82%，增速持续放缓但仍保持高位。
• 房地产投资：同比增长8.11%，受益于房地产市场回暖。
• 制造业投资：同比增长4.12%，增速处于历史低位。
• 行业收入：2017年前三季度实现营业总收入29818.66亿元，同比增长10.78%。
• 行业利润：实现利润总额1402.15亿元，同比增长15.53%；归属于母公司净利润959.43亿元，同比增长14.89%。
• ROE：达到7.58%，较去年同期提升0.98个百分点。
• 毛利率：整体提升至10.99%，主要受益于PPP项目占比提升。
• 净利率：提升至3.65%，较去年同期上升0.15个百分点。

分板块表现

• 园林板块：收入增长显著，增幅达54.46%，主要受益于PPP订单落地。
• 设计板块：收入增长30.12%，受益于基建投资和房地产市场的双重驱动。
• 国际工程板块：收入增长10.98%，订单兑现为业绩并持续反弹。
• 钢结构板块：收入增长27.97%，增幅居前。

分公司表现

• 中毅达、美尚生态、蒙草生态、东方新星、苏交科收入增速位列前五。
• 勘设股份、蒙草生态、杭萧钢构、神州长城、设计总院ROE水平位列前五。

现金流情况

• 经营性现金流净额：2017年前三季度为-1,643.92亿元，较去年同期减少1,401.12亿元。
• 大型建筑央企现金流：恶化显著，减少1393.48亿元，是行业现金流恶化的主因。
• 建筑民企现金流：略有恶化，但幅度较小。

投资策略

• 主线1：PPP园林公司：重点推荐东方园林、铁汉生态、岭南园林、文科园林，受益于PPP订单落地带来的业绩增长。
• 主线2：“一带一路”板块：重点推荐中国建筑、葛洲坝、中国化学、中钢国际、北方国际、中工国际等，受益于海外订单增长和政策催化。
• 估值情况：PPP板块相关个股对应2018年的估值已处于15-18倍区间，具备估值切换机会。
• 行业评级：维持建筑工程行业“推荐”评级，基本面和估值均有向好的趋势。

重点公司盈利预测

行业展望

• 政策支持：PPP模式和“一带一路”战略持续推进，政策环境有所改善。
• 市场预期：未来PPP项目落地加速，带动行业业绩增长；“一带一路”板块基本面持续向好，估值有望修复。
• 投资建议：继续看好PPP和“一带一路”板块，重点推荐龙头企业。