深度报告-20230202-中邮证券-天坛生物-600161.SH-公司迎来浆站+产能双增长_盈利能力有望全面改善_40页_1mb

报告摘要

天坛生物投资评级报告总结

公司概况

天坛生物（600161）是国内最早从事血液制品工业化生产的龙头企业之一，具备强大的国资背景，由国药集团控股，其控股股东为中国生物技术股份有限公司，持股比例为45.64%。公司专注于血液制品的研发、生产和销售，产品线丰富，包括人血白蛋白、人免疫球蛋白、人凝血因子等三大类、14个品种，是国内血制品企业中产品线最丰富的厂商之一。

行业背景与政策环境

行业集中度提升

国内血制品行业集中度较低，与欧美相比仍有较大提升空间。为提高行业规范性和集中度，国家在总量控制、流通控制和生产质量等方面加强监管，例如限制血浆采集、严格管控血液制品上市销售及进口，以及对浆站建设进行审批管理。

行业进入去库存周期

2023年国内血制品市场可能进入去库存周期，公司在手浆站数量领先，具备较强的采浆量弹性，有望在行业去库存过程中获得竞争优势。

公司优势

双重禀赋

公司拥有行业政策壁垒与国资背景双重优势，有利于在新浆站审批、新药申报等方面获得政策支持。此外，公司浆站数量和在营浆站数量均处于行业领先地位，2022年拥有单采血浆站（含分站）85家，其中在营60家。

工艺与研发优势

公司不断进行工艺改造、产能建设及新品研发，提高血浆利用率和产品附加值。公司研发能力突出，2018年至2021年研发投入占营收比例由3.59%提升至7.83%，研发投入资本化程度较高，有利于提升盈利能力。

核心产品与市场表现

人血白蛋白

人血白蛋白是公司主要产品之一，具有量价双重优势。公司白蛋白产品中标价高于行业平均，尤其在1.25g/瓶规格中拥有最高中标均价，2022年批签发批次达380次，同比增长17%。

静注人免疫球蛋白（pH4）

公司静注人免疫球蛋白（pH4）产品在多个规格中拥有较高的中标价，尤其在1.25g/瓶规格中中标均价最高。2022年批签发批次达276次，市占率保持行业领先。

人凝血酶原复合物

公司人凝血酶原复合物产品在2022年批签发29批次，同比增长107%，市占率提升至11.2%，显示出良好的市场表现。

人凝血因子VIII

公司重组人凝血因子VIII已完成临床试验并获得总结报告，有望在未来实现产品上市。

盈利能力提升路径

公司业绩增长将受益于多个因素，包括：

采浆量提升：预计未来两年浆站许可证集中获批，新浆站数量有望继续增加。
血浆利用率提升：通过工艺改造和产能建设，提高血浆利用效率。
市占率提升：积极拓展销售终端，提升市场份额。
血制品价格提升：在供不应求的情况下，院外定价可能上调。
净利率提升：高吨浆利润产品放量，推动整体净利率提升。

盈利预测

根据预测，公司2022/2023/2024年营收分别为42.66/50.16/59.09亿元，同比增长3.73% / 17.58% / 17.81%；归母净利润分别为8.78/10.23/12.15亿元，同比增长15.54% / 16.52% / 18.72%。对应的市盈率分别为44/38/32倍，首次覆盖给予“买入”评级。