核心内容
天坛生物是一家国内血制品龙头公司，凭借其在血浆采集、血液制品生产与销售方面的领先地位，持续获得市场关注。公司2021年前三季度实现营业收入28.18亿元（+6.91%），归母净利润5.58亿元（+12.32%）。第三季度营业收入环比下降6.89%，但归母净利润环比增长3.77%。公司毛利率和净利率均有所提升，分别达到50.2%和29.93%。
主要观点
- 业绩稳健增长：公司近年来保持了较为稳定的业绩增长趋势，2021年预计归母净利润同比增长22%，2022年和2023年分别增长24%和25%。
- 浆站拓展加速：公司持续推进浆站建设，2021年第三季度新增竹山、巴东、张家川等3家浆站，计划在多地新设15家浆站，有助于提升血浆综合利用率，增强公司长期内生增长动力。
- 产品线丰富：公司成功获批新冠特异性治疗药物“静注COVID-19人免疫球蛋白（pH4）”用于海内外临床，同时成都蓉生人凝血因子VIII已获得药品注册证书，有助于提升市场竞争力。
- 盈利预期良好：分析师预计公司2021-2023年归母净利润分别为7.77亿元、9.64亿元和12.01亿元，公司维持“买入”评级，未来股价预期上涨幅度在15%以上。
关键信息
市场数据
- 当前股价：28.90元
- 总股本：13.73亿股
- 总市值：396.85亿元
- 年内股价最高最低：46.02 / 28.90元
- 沪深300指数：4898
- 上证指数：3562
财务指标
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入（百万元） |
3,282 |
3,446 |
3,971 |
4,695 |
5,570 |
| 营业收入增长率 |
11.97% |
4.99% |
15.25% |
18.24% |
18.62% |
| 归母净利润（百万元） |
611 |
639 |
777 |
964 |
1,201 |
| 归母净利润增长率 |
19.94% |
4.57% |
21.56% |
24.14% |
24.54% |
| 每股收益 |
0.585 |
0.509 |
0.566 |
0.702 |
0.875 |
| 每股经营性现金流净额 |
0.61 |
0.56 |
0.90 |
0.96 |
1.20 |
| ROE（摊薄） |
15.51% |
14.14% |
9.19% |
10.40% |
11.69% |
| P/E |
47.80 |
81.86 |
51.09 |
41.15 |
33.04 |
| P/B |
7.42 |
11.58 |
4.70 |
4.28 |
3.86 |
风险提示
- 浆站拓展不达预期
- 新开浆站带来资本开支和折旧摊销增加
- 产能建设进度不及预期
- 行业政策风险
- 疫情反复
- 限售股解禁风险
投资建议
- 评级：买入
- 目标价：40.00 ~ 44.00元（2021年8月11日）
- 预期涨幅：未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
投资评级说明
- 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
- 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5% - 15%
- 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5% - 5%
- 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上
市场相关报告评级分析
| 评级 |
一周内 |
一月内 |
二月内 |
三月内 |
六月内 |
| 买入 |
0 |
2 |
13 |
22 |
41 |
| 增持 |
0 |
1 |
6 |
10 |
0 |
| 中性 |
0 |
0 |
0 |
0 |
0 |
| 减持 |
0 |
0 |
0 |
0 |
0 |
评分：1.33（对应“买入”建议）
附录：三张报表预测摘要
损益表（百万元）
| 项目 |
2018 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 主营业务收入 |
2,931 |
3,282 |
3,446 |
3,971 |
4,695 |
5,570 |
| 毛利 |
1,383 |
1,636 |
1,712 |
1,997 |
2,371 |
2,840 |
| 净利润 |
736 |
894 |
943 |
1,077 |
1,299 |
1,563 |
现金流量表（百万元）
| 项目 |
2018 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 经营活动现金净流 |
678 |
638 |
701 |
1,234 |
1,314 |
1,646 |
| 投资活动现金净流 |
-318 |
-566 |
-620 |
-981 |
-1,469 |
-1,654 |
| 筹资活动现金净流 |
-1,028 |
86 |
254 |
3,058 |
-184 |
-332 |
资产负债表（百万元）
| 项目 |
2018 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 货币资金 |
1,250 |
1,413 |
1,748 |
5,059 |
4,720 |
4,380 |
| 资产总计 |
5,067 |
6,314 |
7,541 |
11,868 |
13,165 |
14,598 |
| 负债总计 |
720 |
1,137 |
1,510 |
1,605 |
1,741 |
1,817 |
| 股东权益 |
3,371 |
3,939 |
4,518 |
8,449 |
9,276 |
10,271 |
比率分析
| 指标 |
2018 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 每股收益 |
0.585 |
0.585 |
0.509 |
0.566 |
0.702 |
0.875 |
| 每股净资产 |
3.870 |
3.768 |
3.602 |
6.153 |
6.755 |
7.480 |
| 每股经营现金净流 |
0.778 |
0.610 |
0.559 |
0.899 |
0.957 |
1.199 |
| 净资产收益率 |
15.11% |
15.51% |
14.14% |
9.19% |
10.40% |
11.69% |
| 总资产收益率 |
10.05% |
9.68% |
8.47% |
6.55% |
7.32% |
8.23% |
| 主营业务收入增长率 |
66.05% |
11.97% |
4.99% |
15.25% |
18.24% |
18.62% |
| EBIT增长率 |
41.01% |
20.31% |
2.62% |
18.84% |
18.99% |
21.25% |
| 净利润增长率 |
-56.82% |
19.94% |
4.57% |
21.56% |
24.14% |
24.54% |
| 总资产增长率 |
38.22% |
24.62% |
19.43% |
57.37% |
10.94% |
10.88% |
资产管理能力
| 指标 |
2018 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 应收账款周转天数 |
0.4 |
0.9 |
1.1 |
2.0 |
1.6 |
1.3 |
| 存货周转天数 |
307.5 |
405.7 |
433.7 |
430.0 |
430.0 |
430.0 |
| 应付账款周转天数 |
7.6 |
9.6 |
9.3 |
10.0 |
10.5 |
11.0 |
| 固定资产周转天数 |
107.6 |
91.2 |
102.7 |
129.1 |
165.4 |
189.4 |
偿债能力
| 指标 |
2018 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 净负债/股东权益 |
-23.44% |
-19.56% |
-15.70% |
-41.10% |
-33.86% |
-28.16% |
| EBIT利息保障倍数 |
-79.0 |
-45.7 |
-34.6 |
-65.8 |
-33.8 |
-46.3 |
| 资产负债率 |
14.21% |
18.01% |
20.03% |
13.53% |
13.23% |
12.45% |
