20190905-天风证券-医药生物行业专题研究_2019H1拥抱核心资产_2019H2_守正_为主_辅助_出奇__25页_2mb

医药生物行业2019H1总结

核心内容概述

2019年上半年，医药生物板块整体表现平稳，营收同比增长15.21%，归母净利润同比增长4.35%，但扣非后归母净利润略有下滑。板块内部存在明显分化，创新药、疫苗、医疗器械、专科医疗服务及CRO/CDMO等高景气度细分领域表现突出，而化学制剂、原料药和中药板块则受到政策和市场环境的影响，业绩承压。

主要观点与关键信息

1. 板块分化与核心资产表现

• 医药板块整体增长稳健，但内部存在明显分化。
• 医疗器械、生物制品、医药商业等板块表现优异，营收和利润均实现较快增长。
• 创新药、疫苗、专科医疗服务及CRO/CDMO等细分领域为增长主线。
• 医药板块具备长期配置价值，尤其在政策和市场不确定性中展现出防御性。

2. 研发投入与盈利能力

• 2019年上半年医药板块研发投入达200.2亿元，创新药、医疗器械等板块研发费用显著增加。
• 医疗器械板块ROE提升明显，费用率下降，研发投入持续增加，盈利能力增强。
• 生物制品板块ROE逐步回升，未来有望受益于血制品和疫苗的稳定增长。

3. 创新药板块表现

• 恒瑞医药、贝达药业、康弘药业等创新药企业业绩表现亮眼。
• 恒瑞医药2019年上半年营收增长29.19%，归母净利润增长26.32%，核心产品如PD-1获批后表现强劲。
• 贝达药业核心产品埃克替尼持续放量，公司业绩有望迎来拐点。
• 康弘药业生物创新药康柏西普保持高增长，未来有望通过扩展适应症和国际化实现持续增长。

4. 医疗器械板块增长

• 医疗器械板块整体营收增长15.15%，归母净利润增长9.64%，扣非后归母净利润增长17.65%。
• 迈瑞医疗、迈克生物、安图生物等龙头企业表现突出，业绩稳健增长。
• 欧普康视、健帆生物等细分领域龙头公司具备稀缺性，具有较强的品牌溢价能力。

5. 生物制品与疫苗板块

• 疫苗板块增长显著，智飞生物、沃森生物、康泰生物等公司业绩快速增长。
• 国家医保目录调整带来结构性变化，部分高价值药品有望纳入，推动放量。
• 血制品行业整体稳健增长，华兰生物、天坛生物、博雅生物等公司运营能力逐步改善，现金流情况良好。

6. 中药板块相对平稳

• 中药龙头企业如云南白药、片仔癀、东阿阿胶等整体表现稳健。
• 品种提价具备一定潜力，尤其是具备稀缺性和品牌优势的企业。
• 中药处方药面临政策不确定性，需通过循证医学证明临床价值。

7. 化学制剂与原料药板块逐步回升

• 化学制剂板块营收增长12.52%，利润端逐步改善。
• 化学原料药板块营收增长8.8%，利润下滑幅度缩小，未来有望逐步恢复。
• 特色及专利原料药企业表现亮眼，如美诺华、天宇股份、凯莱英等。

8. 专科医疗服务与CRO/CDMO板块

• 专科医疗服务板块持续高景气度发展，爱尔眼科、通策医疗等企业业绩稳步增长。
• CRO/CDMO板块受益于政策、产业及资本共振，迎来黄金发展期。
• 药明康德、泰格医药、凯莱英等公司业绩表现优异，尤其是国内业务增长迅速。

9. 医药流通行业拐点渐临

• 医药流通板块业绩改善明显，现金流逐步好转。
• “4+7”政策推动行业整合，龙头公司市占率稳步提升。
• 医药流通企业有望迎来行业拐点，未来增长可期。

2019H2展望

• 医药板块“守正”为主，关注核心资产和高成长性标的。
• 医药行业将逐步向创新研发导向转变，政策与市场需求推动行业持续发展。
• 建议关注创新药、医疗器械、疫苗、专科医疗服务、CRO/CDMO及医药流通等细分领域。

风险提示

• 医保控费加强可能导致部分药企业绩承压。
• 研发进展低于预期可能影响创新药上市节奏。
• 一致性评价推进可能带来短期业绩波动。
• 消费升级低于预期可能影响高端产品销售。
• 企业并购整合不达预期可能影响行业集中度提升。

投资评级

• 行业评级：强于大市（维持评级）
• 上次评级：强于大市

重点推荐企业

• 创新药：恒瑞医药、贝达药业、康弘药业
• 医疗器械：迈瑞医疗、迈克生物、安图生物、欧普康视、健帆生物
• 疫苗：智飞生物、沃森生物、康泰生物
• 专科医疗服务：爱尔眼科、通策医疗
• CRO/CDMO：药明康德、泰格医药、凯莱英
• 医药流通：国药一致、九州通、上海医药

图表与数据

• 图1：医药生物2014-2019Q2整体营收、归母净利润、扣非后归母净利润增长情况
• 图2：医疗器械板块2014-2019Q2整体营收、归母净利润、扣非后归母净利润增长情况
• 图3：生物制品板块2014-2019Q2整体营收、归母净利润、扣非后归母净利润增长情况
• 图4：医疗服务板块2014-2019Q2整体营收、归母净利润、扣非后归母净利润增长情况
• 图5：医药商业板块2014-2019Q2整体营收、归母净利润、扣非后归母净利润增长情况
• 图6：化学制剂板块2014-2019Q2整体营收、归母净利润、扣非后归母净利润增长情况
• 图7：化学原料药板块2014-2019Q2整体营收、归母净利润、扣非后归母净利润增长情况
• 图8：中药板块2014-2019Q2整体营收、归母净利润、扣非后归母净利润增长情况
• 图9：各板块研发费用合计情况
• 图10：各板块平均净资产收益率（ROE）情况
• 图11：各板块期间费用率情况
• 图12-17：2016-2019H营收、归母净利润及增速情况
• 图18-25：医疗器械、疫苗、血制品等细分板块增长与运营情况
• 图26-28：生物制品、中药等板块研发支出与费用率变化
• 图29-31：医疗服务板块销售和管理能力提升情况
• 图32-34：医药流通、医药板块走势及涨幅情况

作者信息

• 郑薇，分析师，SAC执业证书编号：S1110517110003，邮箱：zhengwei@tfzq.com
• 潘海洋，分析师，SAC执业证书编号：S1110517080006，邮箱：panhaiyang@tfzq.com

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