19H1转债中报业绩总结：正股盈利寻底，行业分化显著-20190905-兴业证券-16页_1mb

正股盈利寻底，行业分化显著

核心内容

本报告总结了2019年1-6月可转债正股的盈利情况，指出整体盈利仍在触底，但净利率和现金流出现回暖迹象。同时，报告对多个重点行业进行了分析，指出不同行业的表现存在显著分化。

主要观点

1. 盈利触底，净利率与现金流改善

• 2019年第二季度，可转债正股整体营业收入/归母净利润同比增速为6.88%/ -9.56%，较第一季度明显回落，但盈利触底迹象明显。
• 毛利率：19Q2毛利率环比提升0.20个百分点，达到28.17%，结束了自18Q2以来的下滑趋势。
• 净利率：19Q2净利率环比提高0.54个百分点，达到9.45%。
• 现金流：19Q2经营活动现金流净额达441亿元，相比18Q2增加234亿元，明显改善。
• ROE：19Q2 ROE环比提升至2.68%，尽管仍低于17Q2/18Q2，但相比18Q4有所改善。

2. 行业表现分化显著

• 金融行业：整体表现优于A股平均水平，但往后看券商和银行可能出现分化。
• 建材、公用事业、电气设备：19H1业绩表现较好，其中建材行业表现尤为突出。
• 医药生物：盈利同比增速有望前低后高，化学制药和医药商业表现相对稳定。
• 化工：整体产品价格回落是盈利不佳的主要原因，但未来价格向上的概率较高，建议逆向关注龙头。
• 汽车：预计19H2开始逐步复苏，可能实现中期反转。
• 轻工：家具、造纸、包装行业表现分化，其中包装印刷相对稳定。
• 电子：景气调整接近尾声，19Q3手机需求拉动渐有起色。
• 计算机：安全创新等子领域景气度持续上行，行业有望在Q3迎来行情。
• 公用事业：电力板块表现较好，值得关注。

关键信息

1. 可转债正股盈利表现

• 营业收入：19Q2同比增长6.88%，但低于第一季度。
• 归母净利润：19Q2同比增长-9.56%，较第一季度有所下滑。
• ROE：19Q2为2.68%，相比18Q4有所提升，但仍低于17Q2/18Q2。
• 现金流：19Q2经营活动现金流净额达441亿元，较18Q2增长234亿元。

2. 重点行业分析

• 医药生物：19H1盈利增速有所回落，但化学制药、医药商业表现稳定。安图生物和大参林业绩超预期。
• 化工：产品价格回落导致盈利不佳，但未来价格向上的概率更高，建议关注龙头。
• 汽车：盈利增速仍在探底，但预计19H2开始复苏，日系品牌表现优于自主。
• 轻工：家具板块收入增速放缓，但净利润增长；造纸行业受成本和价格双重压力，包装印刷行业盈利改善。
• 电子：景气调整接近尾声，5G需求拉动有望改善业绩。
• 计算机：安全创新和网络安全板块表现突出，佳都科技和启明星辰业绩回暖。
• 公用事业：电力板块表现较好，火电和核电标的值得关注。

3. 风险提示

• 基本面变化超预期
• 流动性变化超预期
• 监管政策超预期

总结

2019年1-6月，可转债正股盈利仍在触底，但净利率和现金流有所回暖。整体来看，行业分化显著，金融行业表现良好，但券商和银行可能面临分化；建材、公用事业、电气设备等板块业绩表现较好，而汽车、机械设备等板块仍处于探底阶段。医药生物、化工、电子、计算机等重点行业表现各异，部分板块有望迎来复苏或改善。报告建议投资者关注具备较强盈利能力和成长潜力的行业及个股，同时警惕潜在风险。