全球策略深度报告：守正出奇，布局港股好时机-20200913-兴业证券-36页_2mb

报告总结：守正出奇，布局港股好时机

核心内容概述

本报告由张忆东撰写，分析了2020年9月港股投资机会，指出在全球经济复苏预期升温的背景下，港股正迎来价值重估与新经济转型的双重机遇。报告分为“守正”与“出奇”两部分，分别探讨了中长期科技、消费、医药等新经济领域的投资逻辑，以及短期周期价值股的反弹机会。

主要观点与关键信息

1. 全球价值重估趋势

• 成长与价值股分化：2020年全球成长股和价值股的估值分化程度已超越2000年科网泡沫顶峰时期，但随着经济复苏预期增强，估值鸿沟将逐步收敛。
• 估值逻辑：在低利率环境下，成长股因“零利率+永续增长”被高估，而价值股因低估值、高派息被误认为“价值陷阱”。一旦零利率不再长期存在，价值股将逐步迎来重估。
• 市场环境：全球流动性泛滥，中国货币政策开始正常化，人民币升值预期增强，有利于中国资产的配置吸引力。

2. 阶段性机会：周期价值股的绝地反击

2.1 天时：经济复苏预期升温

• 中国经济复苏：中国率先控制疫情并实现经济正常化，下半年将进入主动补库存阶段，PMI与PPI数据表明库存周期已启动。
• 海外经济复苏：美国总统大选结束、新冠疫苗问世，将推动全球复苏共振，美国房地产市场与消费复苏明显。

2.2 地利：估值洼地，中国资产受益于全球再配置

• 美元贬值趋势：美国财政赤字扩大，美元有望进入贬值周期，推动全球资金向中国资产配置。
• 人民币升值：中国资产在全球配置中更具性价比，AH溢价指数处于历史高位，反映外资对中国资产的青睐。
• 外资流入：2020年5月至8月，境外机构持有中国国债及政策性银行债月均流入1160亿人民币，为历史高位。

中长期投资逻辑：科技、消费、医药为核心赛道

3.1 中国经济转型奠定核心资产牛市基础

• GDP增速下降：过去十年，中国GDP增速从12%降至6%，但企业盈利能力逐步恢复。
• 双循环战略：以“内循环为主、双循环驱动”为背景，科技、消费、医药成为新经济主赛道。
• 朱格拉周期：中国新一轮朱格拉周期将由科技创新驱动，如5G、新能源车等，推动新经济成长。

3.2 港股结构优化，新经济崛起

• 港股行业结构：2016年“连水”推动港股大牛市，2020年“换鱼”背景下，港股以科技、消费、医药为主导。
• 中概股回归：大量新经济企业赴港二次上市，推动港股结构转型，如蚂蚁金服、字节跳动、滴滴出行等。
• 恒生指数变化：科技行业市值占比从18.6%上升至38%，金融行业占比下降至14.8%，港股结构持续优化。

3.3 高成长核心资产提升内外资兴趣

• 恒生科技指数表现：恒生科技指数2015-2020年回报率达141.4%，优于纳斯达克综指，且PE估值更具性价比。
• 科技股吸引力：腾讯、阿里等公司成长性优于美股FAANGs，PE（TTM）分别为47倍、31倍，估值更具吸引力。

投资策略：逢低布局港股，把握“新核心资产”机遇

4.1 行情展望

• 9-10月震荡整理：全球资金配置处于观察阶段，股市震荡，是布局中国核心资产的良机。
• 11月关键节点：美国大选和新冠疫苗问世将推动港股基本面和估值双击，周期核心资产价值重估。

4.2 投资机会

4.2.1 金融地产周期核心资产价值重估

• 金融地产股优势：高股息、低估值，安全边际大，如建设银行、腾讯控股、工行、农行等。
• 基本面改善：地产销售复苏，银行资产质量预期改善，资管新规缓解压力。
• 外资配置：人民币升值与中美利差扩大，吸引外资配置高股息资产。

4.2.2 周期价值型核心资产

• 受益于经济复苏：如有色、电气设备、石化等，库存处于低位，复苏动能强。
• 景气持续：如专用设备，收入与库存增速高，关注景气持续性。

4.2.3 周期成长型核心资产

• 新能源车、光伏：受益于库存周期与科技朱格拉周期共振，需求扩张与技术升级并行。
• 行业前景：新能源车销量回升，光伏组件需求稳定，优质企业将受益于供需偏紧。

4.3 消费医药长期看好

• 消费医药确定性高：长期业绩稳定，需精选成长性与性价比。
• 行业趋势：线上消费快速复苏，移动互联网用户规模增长，直播电商渗透率提升。

4.4 黄金等贵金属战略性看多

• 长逻辑支撑：全球低增长环境下，黄金配置价值凸显。
• 收益率对比：港股股息率高于欧美债券收益率，具有吸引力。

风险提示

• 全球经济增速下行：可能影响港股整体表现。
• 中美货币政策宽松不达预期：可能削弱人民币升值与外资流入。
• 大国博弈风险：美国大选期间可能继续施压，影响港股风险偏好。

总结

本报告指出，2020年港股正处于价值重估与新经济转型的交汇点，具备结构性投资机会。短期来看，周期价值股有望受益于经济复苏与美元贬值，长期来看，科技、消费、医药将成为驱动港股增长的核心力量。投资策略上，建议逢低布局港股，把握“新核心资产”带来的长期收益。