2019年港股中报业绩深度专题：“基本盘”显韧性，早周期待蓄势-20190905-广发证券-25页_3mb

港股2019年中报业绩深度专题总结

核心内容概览

2019年港股中报整体表现优于市场预期，盈利下行趋势明显放缓，中资股表现优于本地股。尽管面临人民币贬值、中美贸易冲突等不利因素，但盈利质量稳定性高，市场对EPS下调风险的担忧有限。同时，港股行业分化显著，弱周期板块表现较好，部分低估值、高Beta的早周期板块或迎来布局机会。

主要观点与关键信息

1. 港股中报表现：一份不错的“答卷”

• 盈利下行放缓：港股非金融公司收入、归母净利润增速仍在下行，但幅度明显减缓。
• 中资股优于本地股：港股中资股表现好于香港本地股，其中国企股表现优于民营股。
• 盈利周期趋近尾声：预计非金融企业盈利最坏的时候已经过去，下半年有望边际改善。
• 低基数效应：18年下半年宏观经济下行、人民币贬值等因素压低了非金融公司业绩，为19年下半年打下低基数基础。

2. 逆风之下，业绩下调压力较小

• 人民币贬值影响：汇率因素对恒指盈利增长的负贡献约为3%，但剔除后盈利增速仍较强。
• 中美贸易冲突影响：若中美贸易进一步恶化，港股EPS增速可能受到压制，但当前预期较低。
• 市场预期偏低：投资者对港股EPS的预期不高，因此无需过度担忧下调风险。

3. 港股盈利质量稳定性极高

• ROE走势稳定：港股整体ROE表现较为稳定，但非金融企业及本地股ROE有所回落。
• 中资股实际回报更优：相比A股，港股中资股的ROE- $R_f$ 稳定性更高，但后续弹性可能偏弱。
• 估值性价比高：港股主要指数的估值处于历史低位，具有一定的吸引力。

4. 行业分化显著，弱周期板块表现较好

• 下游优于中上游：消费板块优于制造板块，必需消费优于可选消费。
• TMT分化加剧但整体降幅收窄：科技与医疗行业景气度尚可，盈利增速有所改善。
• 南下资金重仓股表现优于整体：南下资金重仓公司盈利增速和盈利能力更强，近期净买入公司表现更佳。
• 部分行业表现突出：非银金融（保险、券商）、耐用消费品及服装（运动服饰）、必需消费（食品饮料）、科技（软硬件）等板块表现较好。

5. 配置思路：稳定成长“基本盘”+低估值早周期

• 稳定成长板块：保险、医药、必需消费、科技龙头等中报表现好于预期，仍是机构配置的“基本盘”。
• 低估值早周期板块：汽车、博彩等早周期行业，因估值较低，或迎来配置机遇。
• 错杀的本地龙头股：保险、公用事业等基本面受社会事件影响小的本地股，可关注其反弹机会。

风险提示

• 经济下行压力：中国经济下行可能拖累港股盈利。
• 中美贸易冲突：冲突加剧可能对港股EPS增长造成压力。
• 人民币贬值风险：汇率波动可能对中资股盈利产生负面影响。
• 逆周期政策不及预期：若政策未能有效对冲经济下行，可能影响盈利改善。

行业与板块表现

4.1 大类板块表现

• 下游优于中上游：消费板块优于制造板块，必需消费优于可选消费。
• TMT分化加剧：科技与医疗行业景气度尚可，但半导体行业仍面临压力。

4.2 利润结构变化

• 金融地产盈利占比提升：金融业和地产行业在利润结构中占比提升。
• 信息技术业利润增幅最大：信息技术业利润占比同比增幅最大，但盈利增速有所回落。

4.3 南下资金重仓股表现

• 重仓公司盈利更强：南下资金重仓公司盈利增速更高，盈利能力更强。
• 净买入公司表现更好：近两个月净买入较多的港股公司业绩表现优于整体。

配置建议

• 稳定成长 Alpha：保险、医药、必需消费、科技龙头等中报表现好于市场预期。
• 低估值早周期：汽车、博彩等板块因估值低，可能迎来布局机会。
• 错杀的本地龙头：保险、公用事业等受社会事件影响较小的本地股，可关注其反弹。

图表索引

• 图1：港股主要指数营业收入同比增速
• 图2：港股主要指数净利润同比增速
• 图3：香港本地股业绩表现低于预期
• 图4：港股国企股表现略好于中资民营股
• 图5：A股盈利拐点初现，港股趋势不至于过度偏离
• 图6：港股ROE更稳定
• 图7：出口和制造业投资增速面临下行压力
• 图8：就业压力凸显，逆周期政策必要性增强
• 图9：工业企业仍处于主动去库存，但预计接近尾声
• 图10：工业企业利润增速与港股盈利增速走势一致
• 图11：社融及M2增速有向上惯性
• 图12：企业债利率下行
• 图13：港元兑人民币中间价变化
• 图14：恒指汇兑损失约3%
• 图15：恒生指数19年中报归母净利润拆分
• 图16：国企指数19年中报归母净利润拆分
• 图17：中美贸易冲突时间轴
• 图18：中美贸易恶化，人民币贬值、恒指EPS下调
• 图19：市场对恒指盈利增速预期为6%
• 图20：标出HSI和HSCEI下调幅度
• 图21：港股整体ROE走势平稳
• 图22：恒生综指非金融ROE下滑
• 图23：非金融ROE杜邦分解
• 图24：中资股、国企指数、香港35指数ROE对比
• 图25：美股慢牛核心在于实际回报稳定
• 图26：A股波动高于实际回报波动
• 图27：中资股实际回报较稳定
• 图28：国企指数实际回报较稳定
• 图29：各大类板块营收增速表现
• 图30：各大类板块净利润增速表现
• 图31：消费板块ROE绝对值最高
• 图32：港股各行业利润结构
• 图33：PPI下行拖累原材料板块盈利增速
• 图34：低工业增加值拖累工业板块盈利增速
• 图35：必需消费优于可选消费
• 图36：科技与医疗行业景气度尚可
• 图37：金融行业盈利增速改善
• 图38：公用事业与电讯业盈利增速下滑
• 图39：南下重仓股盈利增速更高
• 图40：南下重仓股盈利能力更强
• 图41：获南下净买入的港股公司业绩表现更好
• 图42：南下净买入前五大个股盈利增速
• 图43：年初至今涨幅靠前的行业分布
• 图44：必需消费行业盈利增速上行
• 图45：保险行业盈利增速上行
• 图46：医疗保健行业业绩增速存在韧性
• 图47：通胀环境下，必需消费表现更好
• 图48：通胀背景下，美股医疗板块表现好
• 图49：乘用车销售增速变化
• 图50：港股汽车板块估值位于历史低位
• 图51：贵宾业务先行指标M1增速企稳
• 图52：博彩EV/EBITDA略高于历史均值
• 图53：TMT板块盈利增速小幅改善
• 图54：软件服务、技术硬件盈利增速改善
• 图55：香港零售业连续6个月负增长
• 图56：香港楼宇买卖合约总额同比大幅下跌

数据来源与分析师信息

• 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心
• 分析师：廖凌（SAC执证号：S0260516080002；SFC CE No. BNH159）
• 联系人：朱国源（zhuguoyuan@gf.com.cn）