20210331-兴证国际证券-金斯瑞生物科技-01548.HK-四大板块稳步向前_即将迎来多点开花_5页_849kb

金斯瑞生物科技（01548.HK）研究报告总结

核心内容概述

本报告为金斯瑞生物科技（01548.HK）的证券研究报告，发布日期为2021年3月31日。报告对公司的各项业务发展、财务状况及未来盈利预测进行了详细分析，并给出了“审慎增持”的投资评级，目标价为24.23港元，当前股价为14.04港元，预期升幅为72.58%。

主要观点

• 2020年业绩表现：公司2020年实现营业收入3.91亿美元，同比增长42.98%；归母净利润亏损2.05亿美元，亏损扩大主要由于研发开支增加和优先股公允价值变动亏损。
• 业务板块增长：公司四大业务板块（生命科学研究服务、生物制剂开发服务、工业合成生物产品、细胞治疗）均取得不同程度的增长，其中生命科学研究服务增长最快，达46.61%；生物制剂开发服务增长80.07%；细胞治疗板块增长31.84%。
• 研发与创新：公司持续加大研发投入，尤其在CAR-T项目和新冠相关产品方面取得显著进展，如首款CAR-T产品西达基奥仑赛预计2021年在美国获批上市，同时公司推出cPass试剂盒，成为美国FDA批准的首款新冠中和抗体检测试剂盒。
• 盈利预测：预计2021-2023年营业收入分别为4.72亿、7.93亿和15.14亿美元，归母净利润分别为-1.77亿、-0.64亿和1.67亿美元，公司未来盈利前景可期。
• 估值与评级：公司当前市盈率为-16.8倍，目标价为24.23港元，维持“审慎增持”评级。

关键信息

市场数据

• 收盘价：14.04港元
• 总股本：1,954百万股
• 流通股本：1,954百万股
• 总市值：274亿港元
• 流通市值：274亿港元
• 净资产：9.02亿美元
• 总资产：14.47亿美元
• 每股净资产：0.46美元

投资要点

• 四大板块稳步向前：生命科学研究服务已相对成熟，生物制剂开发服务处于投入阶段，工业合成生物产品亏损已缩窄，细胞治疗板块有望在未来几年实现盈利。
• 多点开花前景可期：公司各项业务进入良性循环，预计2021年将实现多个业务板块的盈利突破。
• 财务预测：
  • 营业收入：2021年4.72亿、2022年7.93亿、2023年15.14亿美元
  • 归母净利润：2021年-1.77亿、2022年-0.64亿、2023年1.67亿美元
  • 每股盈利（EPS）：2021年-9.31美分、2022年-3.39美分、2023年8.79美分
  • EBITDA：预计2023年将达284百万美元

风险提示

• 研发风险：LCAR-B38M及其他CAR-T项目研发进度和销售低于预期
• 业务扩展风险：生物药CDMO和工业酶业务扩展不及预期

财务分析

盈利能力

• 经营利润率：2020年-72.13%、2021年-51.52%、2022年-11.17%、2023年15.18%
• 净利率：2020年-72.00%、2021年-51.43%、2022年-11.15%、2023年15.16%
• 净资产收益率（ROE）：2020年-34.51%、2021年-41.15%、2022年-17.02%、2023年29.93%

营运表现

• SG&A/收入：2020年50.58%、2021年59.45%、2022年43.30%、2023年32.61%
• 研发开支/收入：2020年67.39%、2021年57.51%、2022年35.59%、2023年27.16%
• 应收账款周转天数：2020年98.93天、2021年60天、2022年55天、2023年56天
• 存货周转天数：保持在76.54天
• 应付账款周转天数：2020年54.69天、2021年60.03天、2022年63.41天、2023年64.41天

财务状况

• 资产负债率：2020年43.65%、2021年53.93%、2022年65.52%、2023年62.02%
• 流动比率：2020年3.03、2021年1.83、2022年1.28、2023年1.40
• 现金比率：2020年1.92、2021年1.27、2022年0.62、2023年0.89
• 利息保障倍数：2020年-51.90、2021年-40.72、2022年-13.47、2023年31.79

估值比率

• 市盈率（PE）：2020年-16.76、2021年-19.42、2022年-53.35、2023年20.56
• 市净率（PB）：2020年380.97、2021年462.69、2022年493.78、2023年390.18

现金流量表

• 经营活动现金流：2020年-151百万美元、2021年-46百万美元、2022年-44百万美元、2023年505百万美元
• 投资活动现金流：2020年-100百万美元、2021年-76百万美元、2022年-60百万美元、2023年-48百万美元
• 融资活动现金流：2020年624百万美元、2021年23百万美元、2022年34百万美元、2023年1百万美元
• 期末持有现金：2020年629百万美元、2021年530百万美元、2022年460百万美元、2023年918百万美元

分析师信息

• 徐佳熹：xujiaxi@xyzq.com.cn，SFC: BPU659，SAC: S0190513080003
• 蔡莹琛：caiyingchen@xyzq.com.cn，SFC: BLT552，SAC: S0190521020001
• 李伟：liwei19@xyzq.com.cn，SAC: S0190519110001（非香港证券及期货事务监察委员会注册持牌人）

投资评级说明

• 股票评级：

  • 买入：相对指数涨幅大于15%
  • 审慎增持：相对指数涨幅在5%～15%之间
  • 中性：相对指数涨幅在-5%～5%之间
  • 减持：相对指数涨幅小于-5%
  • 无评级：无法获取必要资料或公司面临重大不确定性事件

• 行业评级：

  • 推荐：相对表现优于指数
  • 中性：相对表现与指数持平
  • 回避：相对表现弱于指数

风险提示及法律声明

• 本报告仅供客户参考，不构成买卖建议。
• 本报告信息可能因市场变化而调整，不保证其准确性或完整性。
• 报告内容可能与公司实际业务情况存在差异，投资决策需独立评估。
• 兴业证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，但不对使用本报告产生的后果负责。

信息披露

• 公司已履行信息披露义务，客户可查询静默期安排和关联公司持股情况。
• 报告中提及的公司可能与兴业证券存在投资银行业务关系。