20220321-兴证国际证券-金斯瑞生物科技-01548.HK-金斯瑞生物科技2021年年报点评_四大核心业务成长迅猛_广泛布局生命科学产业链_7页_2mb

金斯瑞生物科技研究报告总结

核心内容

金斯瑞生物科技（01548.HK）是一家专注于生命科学领域的企业，近年来在多个核心业务板块实现了显著增长。分析师张忆东对该公司进行了深入分析，并给出“审慎增持”的投资评级，目标价为45.00港元，预期股价升幅达79.28%。

主要观点

• 公司在2021年实现营业额5.11亿美元，同比增长30.8%。
• 非细胞疗法业务和细胞疗法业务分别实现外部收益4.25亿美元和0.86亿美元，其中细胞疗法业务的外部收益增长14.1%。
• 公司在2021年毛利为3.04亿美元，同比增长18.6%。
• 公司在2021年经调整净亏损为3.07亿美元，较2020年亏损减少。
• 研发开支在2021年达到3.58亿美元，同比增长36.1%，显示公司对研发的重视。
• 截至2021年底，公司现金储备达14.08亿美元，相比2020年增长82.6%。

关键信息

四大核心业务进展

1. 生命科学服务与产品：连续近20年收入持续增长，2021年同比增长26.4%。
   • 自动化和数字化提升产能，优化成本。
   • 中国、美国和新加坡的工业级产能不断扩增。
2. 生物药CDMO业务：2021年收入增长101.5%，在手订单增长108.4%。
   • 公司作为行业领先者，获得24个整合抗体CMC项目，同比增长71.4%。
   • 在中、美获得8个IND批件，质粒在中国、日本、韩国获得6项IND批准。
   • 完成1.5亿美元A轮融资，产能持续扩张。
3. 工业合成生物产品：2021年收入增长33.6%，实现收支平衡。
   • 公司具备强大的酶创新管线，满足市场需求。
4. 细胞治疗业务：子公司传奇生物核心产品cilta-cel于2022年2月28日获FDA批准上市，与J&J合作，未来商业化前景广阔。
   • 已向欧洲与日本监管当局提交新药上市申请，并在比利时建立先进的CAR-T生产厂房。
   • 2021年5月获得3亿美元PIPE投资和3.45亿美元后续公开募股。

盈利预测与估值

• 2022-2024年预测收入：8.67亿美元、18.53亿美元、32.80亿美元，同比增长69.62%、113.76%、77.03%。
• 2022-2024年预测归母净利润：-1.99亿美元、-0.98亿美元、1.65亿美元。
• 估值：基于公司业务的快速成长和cilta-cel的商业化前景，维持目标价45.00港元。

风险提示

• cilta-cel销售低于预期。
• 其他CAR-T项目研发进度低于预期。
• 生物药CDMO和工业酶业务扩展不及预期。

投资要点

• 公司2021年营业额增长30.8%，非细胞疗法业务贡献主要增长。
• 公司研发开支增长显著，支持长期业务发展。
• 公司现金流稳健，2021年经营活动现金流为2.36亿美元，融资活动现金流为9.02亿美元，净现金流达9.25亿美元。
• 公司资产负债率上升，但流动比率和现金比率仍保持在合理水平。
• 2022年公司市盈率为-37.8，2024年预测市盈率为45.6。

附表摘要

损益表

• 营业收入：2021A为5.11亿美元，2022E为8.67亿美元，2023E为18.53亿美元，2024E为32.80亿美元。
• 毛利润：2021A为3.04亿美元，2022E为5.23亿美元，2023E为11.00亿美元，2024E为20.50亿美元。
• 归母净利润：2021A为-3.48亿美元，2022E为-1.99亿美元，2023E为-0.98亿美元，2024E为1.65亿美元。

资产负债表

• 总资产：2021A为21.86亿美元，2022E为28.26亿美元，2023E为38.49亿美元，2024E为51.22亿美元。
• 股东权益：2021A为10.93亿美元，2022E为11.46亿美元，2023E为12.10亿美元，2024E为15.34亿美元。

现金流量表

• 经营活动现金流：2021A为2.36亿美元，2022E为5.63亿美元，2023E为6.84亿美元，2024E为1.22亿美元。
• 投资活动现金流：2021A为-2.13亿美元，2022E为-4.39亿美元，2023E为-4.22亿美元，2024E为-4.10亿美元。
• 融资活动现金流：2021A为9.02亿美元，2022E为5900万美元，2023E为8900万美元，2024E为1.34亿美元。

财务分析

• 盈利能力：经营利润率从-69.84%改善至11.21%。
• EBITDA/营业收入：从-61.69%改善至13.02%。
• 净利率：从-98.02%改善至6.90%。
• 营运表现：SG&A/收入从59.19%下降至34.47%，研发开支/收入从53.53%下降至16.89%。
• 财务状况：资产负债率从50.00%上升至70.05%，流动比率从3.43下降至1.48，现金比率从2.54下降至0.08，利息保障倍数从-150.10上升至129.56。
• 估值比率：PE从-23.05上升至45.57，PB保持在8.53。

投资评级说明

• 投资建议分为股票评级和行业评级，评级标准基于公司股价或行业指数相对基准指数的涨跌幅。
• “审慎增持”表示相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～15%之间。

风险提示与法律声明

• 报告仅供参考，不构成投资建议。
• 报告中信息未考虑接收者具体投资目的、财务状况及特定需求。
• 报告内容可能因法律、法规或市场变化而变更。
• 未经许可，不得复制、分发或使用本报告的任何部分。

信息披露

• 公司在知晓范围内履行信息披露义务。
• 投资者可查询相关静默期安排和关联公司持股情况。

有关财务权益及商务关系的披露

• 公司与多家企业存在投资银行业务关系，包括但不限于华立大学集团有限公司、日照港裕廊股份有限公司、旷世控股有限公司等。

版权声明

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特别声明

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