医药行业2021年中期投资策略：产业景气度是必要条件，二线修复和新赛道是必然选择-20210630-招商证券-44页_1mb

医药行业2021年中期投资策略总结

核心内容

医药行业在2021年中期展现出结构性机会，主要集中在二线修复标的、新赛道以及高景气度下的投资外溢。疫苗、创新药、CXO、科学服务及原料药等板块成为重点关注领域。同时，医美和医疗服务等消费板块也具有长期投资价值。

主要观点

• 资金结构与偏好未变：陆股通对医药板块的影响显著，其占比持续提升，推动资金向高景气赛道转移，同时关注二线修复及新赛道机会。
• 疫苗板块投资属性突出：疫苗在药品板块中具有较高投资回报率（IRR），尤其是新冠疫苗，成为全球最大的疫苗品种之一，其商业化价值巨大。
• 创新药发展趋势不可逆：创新药在数量与质量上均有所提升，部分企业已进入II期临床，具备国际竞争力，有望在国际市场上取得突破。
• CXO行业持续高景气：CXO板块保持高景气度，外溢至科学服务板块，尤其是CGT CDMO和原料药板块，预计下半年将有修复机会。
• 医疗器械需兼顾成本、迭代与全球化：医疗器械行业需在成本控制、产品迭代和全球化布局上取得突破，以提升竞争力。
• 医美与医疗服务为消费板块长赛道：关注医美全产业链机会，以及医疗服务的长期增长潜力。

关键信息

疫苗板块

• 新冠疫苗：辉瑞、Moderna、阿斯利康、康希诺等企业已在全球范围内上市或进入临床阶段，国内企业如康泰生物、智飞生物、康希诺等也在积极布局。
• 疫苗技术路径：国内疫苗企业覆盖了灭活、重组蛋白、腺病毒载体、mRNA和DNA等多种技术路径，行业技术路线日趋完善。
• 疫苗IRR对比：以沃森生物的PCV13和君实生物的PD-1为例，PCV13的IRR为36%，PD-1为29%，显示疫苗板块具备较高的投资回报潜力。

创新药板块

• 国内创新药企业国际化进展显著：如百济神州、君实生物、信达生物等已与国际制药公司达成license-out协议，拓展海外市场。
• ASCO报告：中国学者在ASCO的口头报告数量逐年增加，部分创新药临床结果优异，具备成为Best in Class的潜力。
• 研发投入增长：国内药企研发投入占比持续提升，2019年达到76.4%，显示出从销售驱动向研发驱动转型的趋势。

CXO与科学服务板块

• CDMO板块增长确定性强：CDMO作为CXO的细分领域，具有高增长潜力，多家企业已涉足该领域，如药石科技、皓元医药、维亚生物等。
• 科学服务市场潜力巨大：生命科学领域占全球科学服务市场的60%，国内占比低于40%，具备显著增长空间。政策支持、自主研发、制造优势和本土化服务将推动国产替代。
• 原料药板块：随着带量采购政策的推进，原料药企业有望通过成本优势和产能扩张实现业绩修复，如华海药业、普洛药业等已参与多批次集采。

医疗器械板块

• 手术量推动耗材与手术费增长：手术量增加带动耗材和手术设备需求，尤其是非外科手术处于加速发展阶段。
• 耗材市场：耗材受益于手术和非手术操作，增速高于手术设备，进口替代机会虽小但逐步显现。

医疗服务与医美板块

• 医疗服务：国内企业如爱尔眼科、康希诺等在医美和医疗服务领域有显著布局，具备长期增长潜力。
• 医美产业链：关注医美全产业链机会，包括上游原料、中游研发、下游终端等环节。

新兴板块

• 细胞与基因治疗（CGT）：全球CGT市场快速增长，2020年达到43.9亿美元，预计2025年将超过154.8亿美元。CDMO市场增速高达31%，成为快速增长的子板块。
• CGT CDMO市场：全球CGT CDMO市场预计从2019年的15.2亿美元增长至2026年的101.1亿美元，增长潜力巨大。
• 行业合作与融资：CGT行业合作频繁，融资总额高，显示出其快速发展趋势。

政策与市场环境

• 国家药品监督管理局（CNDA）：推动审评标准和产能提升，促进医药行业供给侧改革。
• 国家医疗保障局（医保局）：推动需求侧改革，包括药品和医疗服务的定价权回归，以及集采政策的实施。
• 医保集采：集采对耗材和药品价格产生显著影响，但创新产品因技术壁垒高，降价幅度相对较小，创新能力决定议价能力。

总结

医药行业在2021年中期展现出多维度的投资机会，从疫苗、创新药、CXO、科学服务到原料药和医疗器械，均有结构性增长空间。政策支持、研发投入、国际化布局和市场需求变化共同推动行业向高质量、高附加值方向发展。关注二线修复标的和新赛道，如CGT CDMO、医美和医疗服务，将是未来投资的重要方向。