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第一创业证券研究所分析总结：2025年中国经济与内需扩张路径

核心内容概览

2025年中国宏观经济数据显示，GDP同比增长 5.0%，与2024年持平，但四季度增速 4.5% 较三季度回落0.3个百分点，主要受基数效应影响。尽管如此，四季度的季调环比增长 1.2%，较三季度有所回升，显示经济韧性。

在分产业表现上，第一产业增长 3.9%，第二产业增长 4.5%，第三产业增长 5.4%，第三产业表现相对较好。

主要观点

1. 外需强劲支撑GDP增长

• 12月出口同比增长 6.6%，高于市场预期 4.9%，全年累计出口增速 5.5%，带动贸易顺差 11890亿美元，较2024年增长 19.8%。
• 进口同比增速 5.7%，较11月大幅回升3.8个百分点，全年累计进口增速为 0%，反映外需拉动明显。
• 贸易顺差占比GDP增量的20.7%，成为实现全年 5% GDP增长目标的重要支撑。

2. 内需疲软成为经济主要拖累

• 社会消费品零售总额12月名义增长 0.9%，低于市场预期 1.5%，全年增速 3.7%，较前三季度回落0.8个百分点。
• 固定资产投资全年同比增速 -3.8%，远低于Wind预期 -2.4%，其中房地产投资同比 -17.2%，拖累最明显。
• 固定资产投资中，制造业、基建（不含电力）增速均低于预期，反映内需不足与投资意愿下降。

3. 消费与投资结构失衡

• 消费增速低于收入增速，城镇居民人均可支配收入实际增长 4.2%，人均消费支出实际增长 3.7%，消费与收入增速差距扩大。
• 12月国房景气指数 91.5，创历史新高低，显示房地产市场持续低迷。
• 零售行业中，以旧换新政策对家电、家具等行业的拉动效果显著，但政策退潮后，相关行业增速大幅回落。

4. 扩大内需的必要性与路径

• 随着外部经贸环境不确定性上升，扩大内需已成为中国经济发展的必然选择。
• 政策建议包括：提高居民可支配收入、刺激消费信心、加大对低收入群体的支持，如提高最低工资、发放消费补贴等。
• 重点应放在服务消费领域，利用春节假期推动消费复苏。

5. 就业压力依然突出

• 12月全国城镇调查失业率为 5.1%，低于Wind预期 5.2%，但青年群体就业压力仍较大。
• 随着房地产市场低迷，地方政府在民生领域的投资能力受限，社会保障领域增速低于平均水平。

6. 价格指数呈现回升迹象

• 2025年GDP平减指数为 -1%，较前三季度回升0.1个百分点，显示通缩压力有所缓解。
• 12月CPI同比为 0.8%，连续三个月为正，核心CPI为 1.2%，显示价格水平趋于稳定。
• PPI同比为 -1.9%，较11月回升0.3个百分点，表明工业品价格见底回升。

关键信息汇总

风险提示

• 经济增长、行业竞争、外部环境和政策变化可能导致实际结果与预期不符。

政策建议

• 完善收入分配制度，提高劳动报酬和居民可支配收入占比。
• 加强社会保障领域投资，尤其是对低收入群体的支持。
• 推动服务消费扩容，利用春节假期促进消费回暖。
• 关注青年就业问题，加大就业扶持力度。

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