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天鸽互动（1980:HK）调研报告总结

核心内容

天鸽互动是一家专注于实时社交视频的在线平台，主要通过虚拟道具销售获取收入。公司于2014年7月9日上市，首次公开募股价格为5.28港元，融资总额约为15亿港元。公司计划将资金主要用于移动端服务开发、研发、营销与推广、潜在收购及其他公司用途。

主要观点

市场潜力

• 实时社交视频市场预计在2017年将达到130亿元人民币，五年复合年增长率（CAGR）为37%。
• 天鸽互动在2013年市场份额为33.9%，是市场的主要参与者之一，竞争者包括呱呱（11.6%）、六间房（11.6%）以及YY.com（21.1%）。
• 市场进入壁垒较高，主要由于技术积累和与现有社交平台的整合需求。

独特的销售体系

• 天鸽互动构建了一个包含分销商、主播、用户和平台的生态系统，促进了虚拟道具的销售。
• 主播通过表演吸引用户，用户通过虚拟货币进行互动，销售代理负责虚拟货币的销售，分销商则协助招募主播并探索内容。
• 虚拟货币销售主要通过销售代理完成，占平台交易的约85%。

未来战略

• 公司计划重点发展移动端视频服务、移动游戏以及与线下KTV门店的合作，以拓展业务模式和用户群体。
• 资金分配为：30%用于移动端服务，20%用于研发，20%用于营销与推广，20%用于潜在收购，10%用于其他公司用途。

利润率优势

• 2013年，公司收入为5.48亿元人民币，同比增长20.2%，三年复合增长率为19.4%。
• 毛利率稳定在87.6%，调整后净利率为37.6%，净利润为2.06亿元人民币，同比增长30.3%。
• 尽管公司历史上有净亏损，但调整后的净利润显示其盈利能力较强。

关键信息

财务表现

• 收入：2011-2013年分别为384亿、456亿和548亿人民币。
• 调整后净利润：2011-2013年分别为140亿、158亿和206亿人民币。
• 每股收益：调整后基本每股收益和稀释每股收益分别为0.12元、0.13元和0.17元人民币。
• 市场估值：2013年市盈率（PE）为27.01倍，市净率（PB）未披露，EV/EBITDA为20.71倍。

用户数据

• 2013年总注册用户达2.051亿人，月度活跃用户（MAU）为1080万人，付费用户比例为2.5%。
• 用户主要集中在低线城市，这使得销售代理在平台交易中扮演关键角色。

财务报表摘要

• 资产负债表：2013年总资产为844亿元人民币，总负债为928亿元人民币。
• 现金流量表：2013年经营现金流为189亿元人民币，投资现金流为-172亿元人民币，融资现金流为18亿元人民币。
• 利润表：2013年营业收入为548亿元人民币，营业利润为-56亿元人民币，调整后净利润为206亿元人民币。

投资评级与披露

投资评级

• 证券评级：Buy（涨幅超过市场20%）、Outperform（涨幅5%-20%）、Neutral（涨幅小于5%或亏损）、Underperform（跌幅超过5%）、Sell（跌幅超过20%）。
• 行业评级：Overweight（行业表现优于市场）、Equal weight（行业表现与市场持平）、Underweight（行业表现劣于市场）。

披露与免责声明

• 报告内容由分析师独立撰写，不涉及分析师或公司对目标公司的任何财务利益。
• 公司不保证报告信息的准确性或完整性，且不承担任何使用该报告导致的损失责任。
• 报告仅限专业投资者参考，不构成个人投资建议。
• 报告内容受版权保护，未经许可不得复制、分发或修改。

总结

天鸽互动作为实时社交视频平台，具备较强的市场竞争力和盈利能力，其独特的销售体系和用户生态是其发展的重要支撑。随着移动端和线下合作的推进，公司有望进一步拓展业务和提升市场份额。然而，投资者需注意市场风险，并在做出决策前进行充分分析。