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天鸽互动（01980.HK）深度研究报告总结

核心内容

天鸽互动是中国最大的实时社交视频平台，其核心业务为社交视频服务，同时积极拓展游戏、O2O线下KTV系统及健康服务市场。报告建议投资者在当前价位买入天鸽互动，目标价为7.14港元，基于其未来3到5年有望实现净利润翻倍的预期。

主要观点

1. 投资建议：当前建议买入天鸽互动，预计2015年及2016年收入分别为8.30亿元和10.17亿元，调整后净利润分别为3.06亿元和3.40亿元，对应EPS分别为0.24元和0.27元。
2. 平台优势：天鸽是中国最大的实时社交视频平台，用户基础稳定增长，付费意愿强烈，平台多元化满足不同用户需求。
3. 业务拓展：公司大力发展移动端平台，游戏业务、O2O线下KTV系统及健康服务开始发力，未来增长潜力巨大。
4. 目标价：基于公司发展态势，目标价为7.14港元，建议买入。

关键信息

公司基本数据

指标	数值
总股本（万股）	125,414
资产负债率（%）	7.69
每股净资产（元）	1.6545
市盈率（倍）	22.73
市净率（倍）	2.82
12个月内最高/最低价	7.00 / 3.07

用户增长数据

• 注册用户：从2013年末的205.1百万增至2014年末的268.5百万，涨幅31%。
• 月度活跃用户：从10.8百万增至13.9百万，增幅28.7%。
• 月度付费用户：从27万增至34.7万，增幅28.5%。

盈利模式

• 用户付费：主要包括虚拟物品付费（如虚拟礼物、道具）和增值服务（会员）。
• 网络广告：目前占比较小，但随着平台媒体属性增强，未来有望成为重要盈利来源。

核心竞争力

• 主播与用户关系网：主播是吸引用户的关键，用户黏性主要依赖于主播带来的互动体验。
• 多元化平台：天鸽拥有多个社区，如9158、新浪秀、新浪秀场等，满足不同用户群体需求。

业务结构

• 实时社交视频平台：占公司收入的91.12%，2014年收入为6.307亿元。
• 游戏及其他业务：占公司收入的8.88%，2014年收入为61.5万元，预计2015年将翻倍。
• 收入来源：通过分销商及销售代理进行虚拟货币销售，天鸽获得收入的30%-40%，主播获得25%-35%，分销商获得5%-35%。

业绩预测（单位：亿元）

年份	实时社交视频	游戏及其他	总收入	年同比增速
2012	43.71	1.86	45.58	18.60%
2013	52.84	1.98	54.82	20.30%
2014	692.2	61.5	692.2	26.30%
2015E	830.1	130.0	830.1	19.92%
2016E	1017.1	240.0	1017.1	23.49%

盈利能力

• 毛利率：社交视频业务毛利率为85%，游戏业务毛利率为35%-40%。
• 净利率：2015年预计净利率为29.61%，2016年预计为30.19%。
• 调整后净利润：2015年预计为3.058亿元，2016年预计为3.391亿元。

风险提示

1. 盈利模式单一：主要依赖主播带动用户付费，核心资源不稳定，存在被竞争对手挖角风险。
2. 分销商依赖：平台依赖少数几家分销商进行虚拟货币销售，关系维系至关重要。
3. 游戏业务不确定性：游戏研发经验尚浅，市场竞争激烈，未来表现存在不确定性。
4. O2O模式接受度：线下KTV市场接受度尚不明确，消费者习惯转变可能较为困难。

结论

天鸽互动凭借其在实时社交视频领域的领先地位及多元化的业务布局，展现出强劲的增长潜力。尽管面临盈利模式单一、分销商依赖及新业务拓展不确定性等风险，但其在移动端、游戏、O2O及健康服务领域的发力，有望在未来3-5年内实现净利润翻倍。建议投资者关注其未来业绩增长及业务转型带来的投资机会。