20170525-东兴证券-天鸽互动-01980.HK-深度报告_老兵发力移动直播_四大优势驱动增长_21页_1mb

天鸽互动（1980.HK）深度报告总结

核心内容概述

天鸽互动是一家在中国直播行业具有领先地位的公司，自2008年成立以来，一直专注于PC端直播业务。2016年，公司成功转型至移动直播市场，实现了营收和利润的大幅增长，其中净利润达到2.33亿元人民币，同比增长54%。公司目前拥有10大平台，包括5款移动端APP和5个PC端社交视频社区。报告指出，公司具备四大核心优势，支撑其在直播行业的持续增长。

主要观点

1. 多元化产品优势互补，市场占有率有望大幅提升

• 公司通过移动端分众化运营和PC端吸引重度用户，实现双轮驱动，加速用户增长。
• 移动端与PC端产品相互对接，形成协同效应，提升整体市场占有率。
• 2016年移动设备产生的营收占比达到46.4%，较2015年的17.2%有显著提升。

2. 独特玩法引领行业，提升用户活跃度和粘性

• 公司独创“多对多”直播模式，增强互动性，提升用户付费意愿。
• 家族模式有效提升平台吸引力，保障用户粘性，降低主播议价能力。
• “多对多”模式可支持高达100,000名用户同时在线，提升用户体验。

3. 清晰的商业模式和市场定位，收入增长可持续性强

• 公司采用多级分销模式，通过分销商和销售代理实现收入增长，同时控制运营成本。
• 定位三四线城市，降低运营成本，吸引大量低收入用户，形成稳定的收入来源。
• 相比于一线城市，三四线城市主播的互动性更强，更符合平台的用户需求。

4. 合法合规从事直播业务，降低运营风险

• 公司建立三道防火墙机制，包括智能内容检测、室主监管、家族实名制和黑名单制度，确保平台安全。
• 遵守国家相关法律法规，持有《信息网络传播视听节目许可证》与《网络文化经营许可证》，为平台发展提供保障。

关键信息

直播业务发展

• 2016年公司推出5款移动端APP，包括水晶直播、喵播、欢乐直播、疯播和9158在线直播。
• 移动端用户占比提升至47%，季度付费用户占比达到63.9%，显著高于2015年的24.1%和23.4%。
• 2016年第四季度聊天室数目增长至约6.5万个，同比增长146.2%。
• 主播人数从3626万人增长至近10万人，同比增长175.5%。

其他业务布局

• 公司积极布局社交手机游戏，与直播业务形成协同效应，如《暗黑王座》多次登顶AppStore付费榜。
• 提出金融科技战略，投资多家互联网金融企业，如武汉玖信、杭州商富、上海泓星等。
• 国际化战略稳步推进，泰版喵播进入泰国市场，台湾和香港版喵播成功推出，游戏产品亦在海外拓展。

盈利预测

• 2017-2019年，公司预计营业收入分别为11.6亿元、14.1亿元、14.9亿元，年增长率分别为38%、22%、6%。
• 预计2017-2019年EPS分别为0.26元、0.30元、0.32元，对应PE分别为20倍、17倍、16倍。
• 目标价为7.9港元，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。

风险提示

• 付费率增长放缓；
• 对分销商的议价能力减弱；
• 投资收益波动大；
• 港币人民币汇率风险。

财务指标预测

产业布局

• 移动直播：公司成功转型移动直播市场，推出多款APP，实现用户增长。
• 社交手机游戏：公司布局休闲和社交类游戏，如《暗黑王座》和《口袋超萌》，增强用户粘性。
• 金融科技：公司投资互联网金融企业，开发理财APP，拓展用户需求。
• 国际扩张：公司拓展海外市场，推出泰版、台版喵播，游戏产品覆盖港澳台及东南亚市场。

总结

天鸽互动凭借多元化产品、独特玩法、清晰商业模式和合规运营四大优势，在移动直播市场实现快速增长。公司通过PC与移动端协同运营，有效提升用户活跃度和付费意愿，同时布局金融科技和社交游戏，推动产业多元化发展。盈利预测显示，公司未来三年营收和净利润将保持增长，PE逐步下降，体现出良好的成长性。尽管存在一定的风险，但公司具备较强的市场竞争力和持续盈利能力，值得重点关注。