20250420-东吴证券-华友钴业-603799.SH-2024年报及2025一季报点评_Q1业绩略超预期_镍产品贡献主要利润增量_3页_745kb

报告摘要

华友钴业（603799）2024年报及2025一季报总结

核心内容概述

华友钴业在2024年年报及2025年第一季度表现出一定的业绩韧性，尽管整体营收同比略有下降，但归母净利润实现显著增长，Q1业绩略超预期。公司凭借镍、钴、铜及锂产品的综合布局，展现出良好的盈利能力和业务增长潜力，未来三年业绩有望持续增长。

主要观点

业绩表现：
- 2024年公司营收609亿元，同比下降8.08%，但归母净利润达41.5亿元，同比增长23.99%。
- 2025年第一季度营收178亿元，同比增长19.2%，环比增长15.4%，归母净利润12.5亿元，同比增长139.7%，环比增长10.4%。
镍产品表现突出：
- 2024年镍产品出货量达18.4万金吨，同比增长46%；镍中间品出货近23万金吨，同比增长近50%。
- 预计2025年第一季度镍产品出货7万吨，同比增长100%以上，环比增长40%以上。
- 镍自供比例2024年达60-70%，预计2025年将超过70%，权益量达15万吨。
- 镍成本为1.2万美金/吨，当前镍价1.6万美金/吨，预计单吨利润0.4万美金，火法冶炼基本盈亏平衡，预计2025年镍利润贡献30-35亿元。
钴价上涨释放业绩弹性：
- 2024年钴产品销量4.7万金吨，同比增长13%。
- 预计2025年第一季度钴产品出货量1万吨以上，全年出货量稳定。
- 钴价从Q1底部16万元/吨上涨至25万元/吨左右，预计全年可贡献10-12亿元增量利润。
铜与锂业务稳定发展：
- 2024年铜产品销量9万金吨，同比增长2.8%。
- 自有光储电站建成，Q2恢复生产，全年预计贡献7-8亿元利润。
- 2024年Arcadia锂精矿出货40万吨，同比增长41%；碳酸锂销量3.9万吨，同比增长377%。
- 预计2025年自有矿碳酸锂出货近4万吨，Q1碳酸锂全成本8万元/吨，通过套保可实现盈亏平衡。
- 5万吨硫酸锂项目预计2025年第三季度末投产，全成本将降至6.5万元/吨，2026年锂出货量预期达6万吨。
盈利预测与估值：
- 2025-2027年归母净利润预计分别为55/67/82亿元，同比增长33%/21%/22%。
- 对应PE分别为9.84/8.14/6.64倍，考虑公司一体化优势，给予2025年15倍PE，目标价49元，维持“买入”评级。

关键信息

财务数据概览

指标	2024A	2025E	2026E	2027E
营业总收入（百万元）	60,946	70,014	75,095	84,640
归母净利润（百万元）	4,155	5,511	6,665	8,164
EPS（元/股）	2.44	3.24	3.92	4.80
P/E（倍）	13.06	9.84	8.14	6.64
P/B（倍）	1.53	1.39	1.20	1.03

财务结构

资产负债表：
- 2024年资产总计136,591百万元，预计2025年资产总计137,150百万元，逐年增长。
- 2024年负债合计87,931百万元，预计2025年负债合计83,535百万元，逐年下降。
利润表：
- 2024年毛利率17.23%，预计2025年毛利率17.08%，2026年17.99%，2027年18.36%。
- 归母净利率逐年提升，从6.82%增至9.65%。
现金流量：
- 2024年经营活动现金流12,431百万元，预计2025年经营活动现金流15,946百万元，增长明显。
- 投资活动现金流为负，筹资活动现金流为负，但公司现金流总体保持稳健。