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亿嘉和（603666）电力巡检机器人行业分析总结

核心内容概述

亿嘉和是国内电力巡检机器人领先企业，专注于为电力系统提供以数据采集处理为核心的巡检机器人产品和智能化服务。公司自2014年起布局该业务，凭借强大的渠道能力和持续的技术进步，实现了快速增长。2014-2017年，公司营业收入年均复合增速超过50%，净利润年均复合增速超过140%。公司产品主要应用于变电站和配电站，其中配电站机器人市场占比超过75%，且呈逐年上升趋势。

市场潜力分析

行业发展趋势

1. 智能化是电网投资重点：电网智能化是未来电力系统投资的核心方向，智能化投资占比将逐步提升，从“十一五”的6.19%提升至“十三五”期的12.5%。
2. 市场规模增长：2018-2020年，国内电力巡检机器人市场空间预计分别为10.98亿元、16.22亿元和18.24亿元，其中配电站机器人占比逐年增加。
3. 技术与标准提升：随着行业的发展，巡检机器人标准将逐步统一，同时产品价格有望下降，毛利率也将受到影响，但公司具备成本优化空间。

变电站与配电站机器人

• 变电站机器人：主要应用于室外环境，220kV及以上变电站按1:1-1:3比例配备，220kV以下变电站按1:1-1:3比例配备。预计长期潜在需求空间为285亿元。
• 配电站机器人：以室内机器人为主，配比为1:1，预计长期潜在需求空间为288亿元。公司作为本地企业，在江苏省拥有显著的渠道优势，市占率长期维持在90%以上。

公司竞争力分析

产品与技术

• 公司核心技术团队由航空集团背景的许春山博士带领，研发能力强。
• 公司产品经历了多轮迭代升级，平均每半年推出新一代产品。2018年第二代机器人已进入小批量试制阶段，T200隧道机器人预计年内推出。
• 公司研发费用逐年增长，2017年研发费用占比达9.37%，2018年预计继续维持较高比例。

渠道优势

• 公司在江苏市场占有率高，2015-2017年江苏市场贡献收入占比超过90%。
• 公司积极开拓省外市场，如天津、河北等地，逐步降低对省内市场的依赖。
• 2018年上半年公司中标国网河北巡检机器人租赁项目，市场布局逐步扩展。

产能与扩张

• 2017年公司巡检机器人总产能达700台，产能利用率82%。
• 募投项目将使公司到2020年产能提升340%，为未来市场增长提供支撑。

盈利预测与投资建议

• 盈利预测：预计2018-2020年公司EPS分别为1.82元、2.28元和2.60元，对应PE分别为25倍、20倍和18倍。
• 投资建议：基于公司在电力巡检机器人领域的领先地位及技术、渠道优势，给予“买入”评级。

风险提示

• 渗透率提升低于预期：电力巡检机器人渗透率提升不及预期可能影响市场增长。
• 新市场开拓进度低于预期：公司拓展省外市场和新应用场景的速度可能不及预期。

市场格局与竞争分析

• 国网招标市场：山东鲁能曾为龙头，但近年市占率下降，行业后起之秀如亿嘉和迅速崛起，2017年市占率达20%。
• 配电站机器人市场：江苏省为当前招标大头，公司具备显著的本地渠道优势，市占率长期维持在90%以上。
• 市场参与者：包括国企（如山东鲁能、国电南瑞、许继电气）和民企（如深圳朗驰、浙江国自、亿嘉和、杭州申昊），各有技术或渠道优势。

行业与公司财务数据

财务指标（单位：百万元）

财务结构

• 资产负债率：2017年为39.35%，预计未来逐年下降至30.38%。
• 流动比率与速动比率：均呈上升趋势，分别为2.30、1.94（2017年）和预计3.26、2.71（2020年）。

市场趋势与未来展望

• 市场空间：未来2-3年，国内电力巡检机器人市场增长主要依赖于渗透率提升和单站配备数增加。
• 价格趋势：随着规模效应和零部件国产化，机器人价格有望下降，但公司具备成本优化空间。
• 发展趋势：行业标准逐步统一，价格下降，以及“PPP”模式的出现，将影响市场格局和公司盈利模式。

结论

亿嘉和凭借技术迭代、渠道优势和产能扩张，有望在未来几年内持续受益于电力巡检机器人市场增长。公司具备良好的盈利能力与增长潜力，建议投资者关注其在智能电网建设中的表现。