深度报告-20220220-浙商证券-亿嘉和-603666.SH-投资价值深度报告_电力特种机器人领先制造商_受益电网智能化提速_31页_3mb

亿嘉和(603666)投资价值深度报告总结

核心内容

亿嘉和是一家专注于电力特种机器人的领先制造商，其业务覆盖电力、消防、医疗等多个领域。公司成立于1999年，最初从事电子网络设备销售业务，2014年转型为智能巡检机器人业务，逐步扩展至带电作业机器人、消防机器人、医疗机器人等。2018年公司登陆上交所主板，2020年完成对佗道医疗51%股权的收购，进一步拓展医疗机器人业务。公司目前主要产品包括操作类机器人、巡检类机器人和消防类机器人，其中带电作业机器人和巡检机器人是其核心业务。

主要观点

• 电网智能化提速：随着国家电网和南方电网对智能电网的推进，智能机器人在电网中的应用显著加速，尤其是在巡检和带电作业领域。
• 产品升级与技术优势：亿嘉和在巡检机器人方面具备较高的市场份额，且通过技术积累，实现了从巡检向操作机器人的跨越。公司拥有丰富的专利和核心技术，具备较强的自主研发能力。
• 多元化发展：公司正在向消防、医疗等其他领域拓展，特别是在消防机器人和医疗机器人领域，已取得初步进展，具备良好的增长潜力。
• 盈利能力强劲：公司毛利率和净利率保持在较高水平，近五年毛利率维持在60%以上，净利率在33%以上，表现出较强的盈利能力。
• 盈利预测：公司预计2021-2023年归母净利润分别为4.43亿元、6.11亿元和8.11亿元，对应EPS分别为2.14元、2.96元和3.93元。当前股价对应PE为28倍，估值目标为171亿元，对应上涨空间约为37%。
• 行业前景广阔：预计2021-2025年我国电力巡检机器人累计市场规模达245-320亿元，年均50-64亿元；带电作业机器人累计市场规模有望达50-65亿元，年均10-13亿元。

关键信息

1. 产品与市场

• 产品系列：操作类机器人、巡检类机器人、消防类机器人。
• 市场渗透：公司业务已覆盖全国近20个省市，2017年巡检机器人市占率已达91%。
• 定增项目：2021年完成定向增发，用于巡检机器人升级和消防搜救机器人研发，预计新增产能满产后，每年可贡献7.5亿元收入和1.8亿元净利润。

2. 技术支撑

• 研发能力：公司研发投入逐年增加，2020年研发投入达1.5亿元，占营收15%。研发人员接近300人，技术积累深厚。
• 专利优势：截至2020年底，公司拥有151项授权专利，其中发明专利47项，软件著作权93项。
• 技术应用：公司在倒闸操作、行走轨道抱闸、视觉伺服、高精度定位、多自由度操作平台等方面具备核心技术，实现了机器人从巡检到操作的升级。

3. 盈利预测与估值

• 财务数据：2020年营业收入10.06亿元，同比增长38.94%；归母净利润3.36亿元，同比增长31.35%。
• 盈利预测：预计2021-2023年公司归母净利润分别为4.43亿元、6.11亿元和8.11亿元，对应EPS分别为2.14元、2.96元和3.93元。
• 估值：当前股价对应PE为28倍，给予2022年PE估值28倍，目标市值171亿元，对应上涨空间约37%。

4. 风险提示

• 政策风险：电网智能化改造进度可能不及预期。
• 竞争风险：行业竞争可能加剧。
• 市场集中度：公司业务区域和客户集中度较高，存在一定的风险。

公司发展逻辑

1. 地域延伸：从江苏起步，逐步拓展至全国20个省市。
2. 品类延伸：由电力巡检机器人发展为操作机器人，同时布局消防、医疗等领域。
3. 技术协同：通过研发和技术积累，实现产品从巡检到操作的升级，提升市场竞争力。
4. 市场拓展：通过与国网瑞嘉等合资企业合作，拓展销售渠道，提升市场占有率。

行业背景

• 智能电网建设：国家电网和南方电网均提出了智能电网建设的战略目标，推动智能机器人在电网中的应用。
• 机器人应用趋势：智能机器人在输电线路、变电站、配电站等场景中应用趋势明确，具备良好的市场前景。

市场空间测算

• 巡检机器人：2021-2025年累计市场规模预计为245-320亿元，年均50-64亿元，五年CAGR为17%-25%。
• 带电作业机器人：2021-2025年累计市场规模预计为50-65亿元，年均10-13亿元，四年CAGR为11%-13%。

技术与产品优势

• 高精度视觉伺服操作平台：具备高精度定位能力，精度<1mm。
• 高扭矩多自由度操作平台：最高可输出260 Nm，结合深度学习算法，实现自主判定操作结果。
• 模块化设计：可快速拆装，灵活的传感器配置适应更多工作场景。

总结

亿嘉和凭借其在电力特种机器人领域的深厚积累和技术优势，成为国内领先的机器人制造商。随着电网智能化进程的加速，公司在巡检和带电作业机器人领域具备良好的市场前景和增长潜力。同时，公司正逐步向消防和医疗等新领域拓展，未来成长空间广阔。结合其技术实力和市场拓展，公司具备较高的投资价值，首次覆盖给予“买入”评级。