20180824-华泰证券-亿嘉和-603666.SH-盈利超预期_看好配电站巡检蓝海_6页_1006kb

报告摘要

亿嘉和（603666）在2018年上半年实现了显著的盈利增长，收入和净利润均超出预期。公司专注于无人巡检机器人领域，受益于智能电网建设的加速推进，市场前景广阔。研究员肖群稀和章诚对亿嘉和给予“买入”评级，合理价格区间为106.73~121.97元，当前价格为93.90元。

盈利超预期：2018年中报显示，公司上半年实现收入1.75亿元，同比增长46%；归母净利润0.61亿元，同比增长54%；扣非后净利润0.57亿元，同比增长95%。公司业绩超出预告上限，显示出强劲的增长势头。
盈利能力提升：尽管毛利率小幅下滑，但公司通过有效的成本控制和费用管理，使净利率提升至34.94%，同比增加1.98个百分点。期间费用率下降至25.34%，销售/管理费用率分别下降3.26和7.41个百分点。
产品竞争力增强：公司智能巡检机器人在整体稳定性、功能优越性和巡检适应性方面取得突破，室内机器人2.0版本（A200）已投入使用，能够完成更多电力作业任务，缓解运维人员压力，提高电力作业的可靠性和安全性。同时，第二代室外机器人也将于年内推出，进一步拓宽市场应用。
市场前景广阔：公司看好无人巡检机器人在国网和南网的应用前景，尤其在配电站市场具有明显的先发优势，市场弹性较高。长期来看，公司具备跨省市、跨行业扩张的潜力。

财务表现：
- 2018年上半年营业收入1.75亿元，同比增长46%。
- 归母净利润0.61亿元，同比增长54%。
- 扣非后净利润0.57亿元，同比增长95%。
- 净利率34.94%，同比提升1.98个百分点。
- 期间费用率25.34%，同比下降10.68个百分点。
经营状况：
- 应收账款1.07亿元，同比增长13%；应收账款周转率1.74次，环比上升0.86次。
- 存货0.95亿元，同比增长29%；存货周转率0.79次，环比上升0.46次。
- 2018年中报显示公司经营现金流有所下降，但整体经营能力保持良好。
盈利预测：
- 2018-2020年收入预测分别为5.98亿元、8.97亿元、13.46亿元。
- 归母净利润预测分别为2.14亿元、3.00亿元、4.14亿元。
- EPS预测分别为3.05元、4.28元、5.90元。
- 对应PE分别为31x、22x、16x。
可比公司估值：
- 2018年可比公司平均PE为44x，中位数为46x。
- 剔除埃斯顿后，平均PE为38x，中位数为39x。
- 给予亿嘉和2018年PE估值35~40x，对应目标价106.73~121.97元。
风险提示：
- 对电力行业及国家电网系统依赖程度较高。
- 客户集中度较高，存在一定的市场风险。
- 业务区域集中度较高，可能影响区域拓展能力。
- 竞争加剧可能导致毛利率下滑。

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入（亿元）	26.20	37.39	59.82	89.73	134.60
营业利润（亿元）	5.46	14.68	23.68	33.76	47.13
归母净利润（亿元）	5.49	13.90	21.40	30.02	41.38
EPS（元）	0.78	1.98	3.05	4.28	5.90
PE（倍）	120.12	47.41	30.79	21.95	15.92
PB（倍）	32.80	21.27	12.17	7.83	5.25

可比公司：
- 埃斯顿：PE为114.28~31.90倍。
- 克来机电：PE为84.60~23.14倍。
- 科大智能：PE为37.43~22.93倍。
- 拓斯达：PE为38.96~13.23倍。
- 机器人：PE为59.43~32.73倍。
平均PE：44.33倍，中位数为39.17倍。
亿嘉和PE：30.79~15.92倍，估值低于可比公司平均水平，显示其成长潜力和市场认可度。